شرح سود برقرار رکھنا ضروری

مالیاتی پالیسی کا اعلان اگلے ہفتے ہونے کی توقع ہے۔ اسٹیٹ بینک آف پاکستان (ایس بی پی) پہلے ہی شرحِ سود اپنی بلند ترین سطح سے آدھی کر کے 11 فیصد پر لے آیا ہے۔ پھر بھی، مالیاتی ٹرانسمیشن اب بھی دور ہے۔

مجموعی طلب اب بھی سست روی کا شکار ہے، جیسا کہ کم جی ڈی پی نمو اور نجی شعبے کے کریڈٹ میں کمی سے ظاہر ہے۔ افراطِ زر میں کسی نمایاں اضافے کی کوئی علامت نہیں ہے۔ ان عوامل کی بنیاد پر، پالیسی فرش تک پہنچنے سے پہلے مزید 100 سے 200 بیسس پوائنٹس کی کمی کی گنجائش موجود ہو سکتی ہے۔

سوال صرف یہ نہیں کہ اسٹیٹ بینک کو شرح سود کم کرنی چاہیے یا نہیں بلکہ یہ بھی کہ اسے کتنی تیزی سے آگے بڑھنا چاہیے۔ بنیادی تشویش بیرونی کھاتوں کی خرابی اور اس کے زرِ مبادلہ اور نتیجتاً افراطِ زر پر اثرات ہیں۔ شرح مبادلہ کے انتظام اور شرحِ سود کے راستے کے درمیان ایک نازک توازن ہے۔

زرِ مبادلہ پہلے ہی دباؤ میں ہے، اور انٹربینک مارکیٹ میں ڈالر کی فراہمی محدود سمجھی جا رہی ہے۔ اس سے مالیاتی پالیسی کمیٹی کے لیے محتاط رویہ اپنانے کی ضرورت ہے۔

ایک کلیدی اشارہ امریکی اور پاکستانی ٹریژری بل/بانڈز کی پیداوار میں فرق ہے، جو براہِ راست غیر ملکی زرِ مبادلہ کی لیکویڈیٹی پر اثر ڈالتا ہے۔ فی الحال، پاکستان–امریکہ ٹریژری اسپریڈ اپنی 20 سالہ اوسط 8.1 فیصد سے 6.6 فیصد کم ہے۔ تاریخی طور پر، جب یہ فرق اس اوسط سے نیچے آیا، جیسے 07-2002، 18-2014 اور 24-2022 میں، تو اس کے بعد تیز شرح مبادلہ میں کمی اور شرح سود میں تیز اضافے دیکھے گئے۔

اسٹیٹ بینک کو ماضی سے سبق سیکھنا چاہیے اور مختصر مدتی جی ڈی پی نمو کے لیے ایک اور بوم اینڈ بسٹ سائیکل سے بچنا چاہیے۔ مرکزی بینک کو بنیادی طور پر اپنی افراطِ زر کی ہدفی حد 5–7 فیصد کے اندر رکھنی چاہیے۔ اس کے لیے کرنسی کا استحکام لازمی ہے۔ اسے موجودہ دباؤ کو روپے پر خوف و ہراس میں تبدیل ہونے سے روکنا چاہیے۔

بیرونی کھاتوں کا انتظام اہم ہے۔ اب تک، اسٹیٹ بینک نے اچھا کام کیا ہے۔ اس نے پچھلے 18 ماہ میں انٹربینک مارکیٹ سے تقریباً 12–14 ارب ڈالر خریدے ہیں — یہ ایک شاندار کارنامہ ہے جس نے زرِ مبادلہ کے ذخائر بنانے اور مستقبل کی ذمہ داریوں کو کم کرنے میں مدد کی ہے، بغیر بیرونی قرضے میں اضافہ کیے۔

اسٹیٹ بینک جو بھی پلے بک استعمال کر رہا ہے، اسے مالی سال 26 میں اس پر قائم رہنا چاہیے۔ تساہل کی کوئی گنجائش نہیں ہے۔ مالی سال 26 میں بیرونی قرض کی ادائیگی کی ضروریات تقریباً 26 ارب ڈالر ہیں، اور مجموعی مالیاتی ضرورت تقریباً 10 ارب ڈالر ہے تاکہ مالی سال کے اختتام تک آئی ایم ایف کے 17 ارب ڈالر کے ریزرو ہدف تک پہنچا جا سکے۔

میکرو کہانی پچھلے سال کی طرح بڑی حد تک بدلی نہیں ہے — اور انتظامی حکمتِ عملی بھی وہی رہنی چاہیے، جس کا مرکز کرنٹ اکاؤنٹ کو قابو میں رکھنا ہو۔ درآمدات پہلے ہی تقریباً 60 ارب ڈالر کے قریب ہیں، حالانکہ جی ڈی پی نمو صرف 2.5 فیصد ہے۔ اس سال ان میں اضافہ متوقع ہے، چاہے موجودہ شرحِ سود برقرار رہے۔

ترسیلات زر، دریں اثنا، اپنی حالیہ نمو کو بلند سطح سے برقرار نہیں رکھ سکیں گی۔ مزید برآں، باضابطہ ترسیلات زر کو فروغ دینے کے لیے سبسڈی میکانزم پر غیر یقینی صورتحال اس علاقے میں نمو کو مزید محدود کر سکتی ہے۔ برآمدات کی طرف، کارکردگی پہلے ہی موجودہ سطح کو برقرار رکھنے کے لیے جدوجہد کر رہی ہے۔

اس منظرنامے کو دیکھتے ہوئے، اسٹیٹ بینک درآمدات کو بغیر کنٹرول کے نہیں چھوڑ سکتا۔ اسے کمرشل بینکوں کے ٹریژری آپریشنز کی نگرانی اور جانچ جاری رکھنی پڑ سکتی ہے، یہ یقینی بنانے کے لیے کہ اخراجات آمدنی سے مطابقت رکھتے ہوں۔ حقیقی شرحِ سود کو بلند رکھنا بینکروں کے لیے یہ کام آسان کرتا ہے اور روپے پر قیاسی دباؤ کو کم کرتا ہے۔

تاہم، مارکیٹ کی توقعات مختلف ہیں۔ ایکوئٹی کا رجحان اور منی مارکیٹ کی پیداوار دونوں اس بات کی عکاسی کرتے ہیں کہ 50 سے 100 بیسس پوائنٹس کی کمی پہلے ہی قیمت میں شامل ہے۔ سیاسی دباؤ بھی موجود ہے — حکومت اور دیگر حلقوں کی طرف سے — کہ اسٹیٹ بینک شرح سود کم کرے۔ دلیل یہ ہے کہ ایسا کرنے سے نمو کو تحریک ملے گی اور رئیل اسٹیٹ جیسی اثاثہ جات کی کلاسوں کو دوبارہ زندہ کیا جا سکے گا۔ لیکن، اب تک، ان شعبوں نے کم شرح سود پر خاطر خواہ ردعمل نہیں دکھایا۔

شرح سود میں مزید کمی نمو کو متحرک نہیں کر سکتی۔ کمپنیوں کو دیگر رکاوٹوں سے روکا جا رہا ہے: زیادہ توانائی کے اخراجات، نظامی غیر موثریت اور غیر معمولی بلند ٹیکسیشن۔ شرحِ سود واحد رکاوٹ نہیں ہے۔ پھر بھی، قبل از وقت کمی روپے پر دباؤ ڈال سکتی ہے — اور ڈالرائزیشن کے خطرے کو بڑھا سکتی ہے۔ پہلے ہی، اوپن مارکیٹ میں غیر ملکی کرنسی کی قلت ہے، اور انٹربینک مارکیٹ میں امپورٹ سیٹلمنٹ کی شرحیں اسٹیٹ بینک کی سرکاری شرح سے زیادہ ہیں۔

مارکیٹ کے اضطراب کی علامات بڑھ رہی ہیں۔ ان کو احتیاط سے سنبھالنے کی ضرورت ہے تاکہ میکرو اکنامک استحکام برقرار رہے۔

مالیاتی پالیسی کمیٹی کے اندر حقیقی بحث یہ ہو گی کہ موجودہ پالیسی برقرار رکھی جائے یا محض 50 بیسس پوائنٹس کی علامتی کمی کی جائے۔ ایک عنصر جو شرح سود کو مستحکم رکھنے کی حمایت کرتا ہے وہ بین الاقوامی تیل کی قیمتیں ہیں، جو فی بیرل تقریباً 70 ڈالر کے قریب ہیں۔ کوئی بھی مستقل اضافہ ملکی ایندھن کی قیمتوں میں اضافے میں بدل سکتا ہے، جو افراطِ زر کے لیے اوپر کی طرف خطرات پیدا کرتا ہے۔ اسٹیٹ بینک کو اس پر کڑی نظر رکھنی چاہیے۔

آخر میں، کم شرحِ سود عام طور پر لیکویڈیٹی کو زیادہ خطرناک اثاثوں میں منتقل کرتی ہے۔ اسٹاک مارکیٹ سے آگے، فنڈز اجناس میں جا رہے ہیں — جیسا کہ حالیہ شوگر کی قیمتوں میں اضافے سے ظاہر ہے۔ اسی طرح کا رجحان گندم میں بھی سامنے آ سکتا ہے، جو اسٹیٹ بینک کے افراطِ زر کے ہدف کو نقصان پہنچائے گا۔ ڈاکٹر کا حکم واضح ہے: دباؤ برقرار رکھیں، اور موجودہ پالیسی جاری رکھیں۔

کاپی رائٹ: بزنس ریکارڈر، 2025