مثبت حقیقی شرح سود کا نیا دور

کم از کم اس صدی میں پہلی بار پاکستان کا کریڈٹ سسٹم ایسے ماحول میں کام کر رہا ہے جہاں مستقل بنیادوں پر حقیقی شرحِ سود مثبت ہے۔ چاہے کارپوریٹ سیکٹر کو یہ پسند ہو یا نہ ہو، اسٹیٹ بینک مسلسل یہ اشارہ دے رہا ہے کہ یہ نظام اب برقرار رہے گا۔ یہی حقیقت پرانے نمونے سے تاریخی انحراف کی علامت ہے۔

پاکستان میں نمو کا عمومی چکر ہمیشہ سستے پیسے پر انحصار کرتا رہا ہے۔ اس کہانی کا اسکرپٹ سب کو معلوم تھا: حقیقی شرح سود صفر یا منفی، کارپوریٹس قرضوں کا بوجھ بڑھاتے، اور ایکسپورٹ پر مبنی کمپنیاں رعایتی کریڈٹ سے خوب فائدہ اٹھاتیں۔

یہ لیوریج ہمیشہ فکسڈ سرمایہ کاری یا نئی پیداواری صلاحیت میں نہیں ڈھلتا تھا، لیکن یہ ہمیشہ لیکویڈیٹی میں بدل جاتا تھا۔ وہ لیکویڈیٹی وسیع تجارتی شرائط کے ذریعے باقی معیشت میں بہتی رہتی۔ سپلائرز کو وقت پر ادائیگی، کبھی کبھار جزوی ایڈوانسز بھی۔

کارپوریٹ سیکٹر مانیٹری محرک کو منتقل کرنے کا ذریعہ بن گیا، اور اس نے لیکویڈیٹی معیشت کے اس 80 فیصد حصے میں بہا دی جو بڑے فارمل سیکٹر کے باہر ہے۔ پہیہ چلتا رہا، اور جی ڈی پی گروتھ میں اضافہ ہوا۔

مسلسل مثبت حقیقی شرح سود نے اس کہانی کو توڑ دیا ہے۔ کارپوریٹ سیکٹر کے پاس ایسی دنیا کا کوئی نسخہ نہیں ہے جہاں کریڈٹ کی قیمت مستقل طور پر افراطِ زر سے زیادہ ہو۔ ان کا لابنگ ردعمل بالکل متوقع ہے: اسٹیٹ بینک پر دباؤ ڈالنا کہ شرح سود کم کرے، پرانی نمو کی کہانی دہرانا، اور امید لگانا کہ معیشت دوبارہ کسی طرح حرکت میں آجائے۔ لیکن اسٹیٹ بینک، کم از کم فی الحال، آنکھ جھپکنے کو تیار نہیں۔

کریڈٹ کے اعدادوشمار خود کہانی سناتے ہیں۔ گزشتہ بارہ ماہ میں ایس ایم ای کریڈٹ 46 فیصد بڑھا اور زرعی کریڈٹ میں 40 فیصد اضافہ ہوا۔ کارپوریٹ کریڈٹ صرف 11 فیصد بڑھا جبکہ پرائیویٹ سیکٹر کریڈٹ مجموعی طور پر صرف 9 فیصد بڑھا۔ کاغذ پر ایس ایم ای اور زرعی قرضوں میں فیصدی اضافہ شاندار لگتا ہے، لیکن بنیاد بہت چھوٹی ہے۔ یہ مشترکہ توسیع تقریباً 200 ارب روپے کے برابر ہے۔ اس کے برعکس، کارپوریٹ کریڈٹ میں 20 فیصد اضافہ سسٹم میں 1.8 ٹریلین روپے سے زائد کی لیکویڈیٹی شامل کر دیتا۔ اس پیمانے کا فرق ہی بتاتا ہے کہ معیشت کیوں اب بھی تنگ محسوس ہوتی ہے حالانکہ ہیڈلائن میں ایس ایم ای اور زرعی قرضوں کی نمو دکھائی دیتی ہے۔

یہی وجہ ہے کہ کارپوریٹ لابیز اسٹیٹ بینک کے مؤقف پر سب سے زیادہ تنقید کر رہی ہیں۔ ان کا ماڈل ٹوٹ چکا ہے۔ دہائیوں تک کارپوریٹس نے منفی حقیقی شرح سود کے فرق سے فائدہ اٹھا کر ترقی کی، سبسڈائزڈ قرضے گھمائے، اور لیکویڈیٹی ویلیو چین میں نیچے منتقل کی۔ اس سہارا کے بغیر وہ پھنس گئے ہیں۔ دوسری طرف، وہی ایس ایم ایز اور کسان، جنہیں غیر مسابقتی کہا جاتا ہے، اب بھی 15 فیصد سے زیادہ شرح سود پر قرض لینے کو تیار ہیں۔

اس کا اثر گہرا ہے۔ چاہے ایس ایم ای یا زرعی قرضے خراب بھی ہو جائیں، یہ واقعات الگ تھلگ ہوں گے۔ ان کا کریڈٹ فٹ پرنٹ اتنا چھوٹا ہے کہ پورے مالیاتی نظام کو نہیں گرا سکتا۔ اصل خطرہ معاشی بحالی کے لیے انہی کارپوریٹس سے ہے جو اس وقت تک ہاتھ پر ہاتھ دھرے بیٹھے ہیں جب تک کہ اسٹیٹ بینک دوبارہ منفی حقیقی شرح سود والا نظام بحال نہ کرے، جس پر وہ کبھی پھلتے پھولتے تھے۔ لیکن وہ زمانہ اب واپس نہیں آ رہا۔

اسٹیٹ بینک کو داد دیں کہ وہ ڈٹا ہوا ہے۔ پہلی بار مرکزی بینک قبل از وقت ریلیف کے دباؤ کے سامنے نہیں جھکا۔ یہ نظام کو مجبور کر رہا ہے کہ ایک نئے توازن سے ہم آہنگ ہو جہاں گروتھ سستے قرضوں کے ذریعے اوپر سے نیچے تک نہیں بنائی جا سکتی۔ یہ ایک تکلیف دہ تبدیلی ہے، مگر ناگزیر بھی۔

ایک ایسی معیشت جو منفی حقیقی شرح سود کی عادی ہو، وہ معیشت دراصل افراطِ زر کے چکروں، مالیاتی بگاڑ، اور بار بار آنے والے بیرونی بحرانوں کی عادی ہے۔ اس عادت کو توڑنے کے لیے بالکل وہی چاہیے جو اسٹیٹ بینک کر رہا ہے: اتنی دیر تک مثبت حقیقی شرح سود کو برقرار رکھنا کہ نظام دوبارہ توازن پا سکے۔

اب اصل سوال یہ ہے کہ پاکستان اس نئی دنیا میں کیسے ترقی کرے گا؟ جواب پرانا فارمولا نہیں ہو سکتا کہ سبسڈی والے کارپوریٹ قرضے نیچے تک بہا دیے جائیں۔ اس کے بجائے نمو مضبوط ایس ایم ای اور زرعی حرکیات پر بنانی ہوگی، تجارتی کریڈٹ ڈسپلن پر جو سستے قرضوں کے رول اوور پر منحصر نہ ہو، اور ایکویٹی فنانسنگ پر جو حقیقی سرمایہ کاری پر مجبور کرے نہ کہ محض مالی چالاکیوں پر۔ یہ سست ہو گی، غیر ہموار اور بکھری ہوئی ہو گی۔ مگر یہ زیادہ پائیدار ہو گی۔

اسٹیٹ بینک کامل نہیں۔ اس نے ماضی میں افراطِ زر کا غلط اندازہ لگایا، اور اب بھی وہ سرکاری رقوم اور مالیاتی استحکام کی ایسی مفروضات پر انحصار کرتا ہے جو شاید درست نہ نکلیں۔ لیکن اس نکتے پر اسے پورے نمبر ملتے ہیں۔ کارپوریٹ دباؤ کے سامنے نہ جھک کر یہ پیغام دیا گیا ہے کہ پاکستان ہمیشہ منفی حقیقی شرح سود پر انحصار کر کے ترقی کا پہیہ نہیں گھما سکتا۔ مثبت حقیقی شرح سود کی یہ نئی دنیا بے آرامی لاتی ہے۔ لیکن یہ واحد راستہ ہے۔