کیا آئندہ مہنگائی کی لہر مختلف ہوگی؟

مارچ 2021 میں جب اسٹیٹ بینک آف پاکستان (ایس بی پی) کی خودمختاری کا بل پہلی بار پارلیمنٹ میں پیش کیا گیا تو اسے مختلف محاذوں پر مزاحمت کا سامنا کرنا پڑا۔ کچھ ناقدین اس بل کو غیر شفاف طریقے سے قانون سازی کے عمل سے تیزی سے گزارنے پر برہم تھے، حالانکہ یہ اعتراضات نسبتاً محدود تھے۔ وسیع تر تنقید ان لوگوں کی جانب سے سامنے آئی جو بجٹ خسارے کو پورا کرنے کے لیے نئی کرنسی چھاپنے یا مرکزی بینک کے ذریعے مالیاتی سہولت فراہم کرنے کے خودمختار حق کو چھوڑنے کے بارے میں ہچکچاہٹ کا شکار تھے۔ بہت سے افراد، بشمول معروف ماہرین معاشیات، کے نزدیک یہ قانون سازی پاکستان کی مالیاتی اور معاشی خودمختاری کو آئی ایم ایف کی مالی امداد کے بدلے، جسے وہ طنزیہ انداز میں ”مونگ پھلی“ قرار دیتے ہیں، ترک کرنے کے مترادف تھی۔

اسٹیٹ بینک کی خودمختاری پر تنقید محض جعلی قوم پرستی کے دلائل تک محدود نہیں تھی۔ کئی تجربہ کار پالیسی سازوں، بشمول ان معروف ماہرین معاشیات جنہوں نے دہائیوں تک میکرو اکنامک فیصلوں پر اثر ڈالا ہے، نے اسٹیٹ بینک کے مینڈیٹ میں ترامیم پر تحفظات کا اظہار کیا۔ بل نے مرکزی بینک کے بنیادی مقصد کو قیمتوں کے استحکام تک محدود کر دیا، جس سے مالیاتی پالیسی کے دیگر اہم پہلو پس پشت چلے گئے۔ ناقدین نے دلیل دی کہ پاکستان میں مہنگائی زیادہ تر لاگت کے دباؤ والے عوامل کی وجہ سے ہوتی ہے—جیسے توانائی کی قیمتوں میں اضافہ، شرح مبادلہ میں کمی، اور سپلائی چین کی نااہلی—جس کی وجہ سے قیمتوں کا استحکام اور مہنگائی کو ہدف بنانا واحد مقاصد کے طور پر ناکافی ہیں۔ ایک ممتاز پالیسی مشیر نے ایک غیر متوقع حرکیات کو اجاگر کیا: پاکستان میں، بلند شرح سود مہنگائی کو کم کرنے کے بجائے اس میں اضافہ کرسکتی ہے کیونکہ یہ حکومت کے قرضوں کی خدمت کی لاگت کو بڑھاتی ہے، جو بالآخر صارفین پر زیادہ قیمتوں کے ذریعے منتقل ہوتی ہے، بجائے اس کے کہ یہ طلب کی طرف کے دباؤ کو حل کرے۔

سال2021 کے بعد سے، پاکستان کی پالیسی کا منظرنامہ ایک زبردست تبدیلی سے گزرا ہے۔ ملک نے مہنگائی کی بے مثال سطحوں کا سامنا کیا ہے، جس نے خاص طور پر کم آمدنی والے طبقات کی قوت خرید کو ختم کر دیا ہے۔ اس معاشی افراتفری کے باوجود، اسٹیٹ بینک ایک فاتح کے طور پر ابھرا ہے، اپنی خودمختاری قائم کرتے ہوئے اور مثبت حقیقی شرح سود کے ذریعے مہنگائی پر قابو پانے کی طاقت کو ظاہر کرتے ہوئے۔ تاہم، یہ جنگ جیتی ہوئی دکھائی دیتی ہے، لیکن جامع مالیاتی اصلاحات کی جنگ ابھی باقی ہے۔

اسٹیٹ بینک کی خودمختاری کے بل کی ایک اہم لیکن کم زیر بحث شق مرکزی بینک کو تجارتی بینکوں کے ذریعے مالیاتی خسارے کو بالواسطہ طور پر پورا کرنے کی اجازت دیتی ہے۔ حکومت اب پرائمری ڈیلرز—تجارتی بینکوں—پر انحصار کرتی ہے تاکہ مارکیٹ پر مبنی سیکیورٹیز کی نیلامی کے ذریعے فنڈز جمع کیے جا سکیں۔ تاہم، جب یہ بینک خود مختار قرض لینے کی ضرورت کو پورا کرنے کے لیے کافی لیکویڈیٹی نہیں رکھتے، تو مرکزی بینک کھلی مارکیٹ کی کارروائیوں (او ایم اوز) کے ذریعے منی مارکیٹ میں لیکویڈیٹی داخل کرتا ہے۔ نتیجتاً، خودمختاری کے بل کے نفاذ کے بعد سے، اسٹیٹ بینک کے مالیاتی اثاثے تقریباً 10 ٹریلین روپے تک بڑھ گئے ہیں، جو اس کی لیکویڈیٹی کے انجیکشن کے پیمانے کی عکاسی کرتے ہیں۔

یہ بالواسطہ قرض دینے کا طریقہ کار ایک بنیادی سوال کو جنم دیتا ہے: کیا مرکزی بینک کی نام نہاد خودمختاری نے مالی بے ضابطگی کو بامعنی طور پر کم کیا ہے؟ اگرچہ مرکزی بینک سے براہ راست قرض لینا بند ہو چکا ہے، لیکن تجارتی بینکوں کے ذریعے بالواسطہ قرض لینا، جو کہ او ایم اوز کے ذریعے سہولت فراہم کی گئی ہے، نااہلی پیدا کرتا ہے۔ ایک ممکنہ فائدہ حکومت کے قرض لینے کے لیے مارکیٹ پر مبنی قیمت کا تعین ہے، جو اسٹیٹ بینک کی بینچ مارک پالیسی ریٹ کے مطابق ہے۔ تاہم، یہ درمیانی عمل بنیادی مسئلے کو حل کرنے کے لیے کچھ خاص کام نہیں کرتا: مالیاتی خسارے کو پورا کرنے کے لیے حکومت کا مستقل قرضوں پر انحصار رہتا ہے۔

اسٹیٹ بینک کی خودمختاری نے ریزرو منی (ایم او) کی ترقی کو اعتدال میں لانے میں قابلِ پیمائش نتائج فراہم کیے ہیں۔ خودمختاری کے بل سے پہلے کے سالوں میں، ایم او کی سالانہ اوسط شرح نمو 18 فیصد تھی۔ بل کے نفاذ کے بعد سے، یہ کم ہو کر صرف 11 فیصد سے کم ہو گئی ہے۔ یہ اعتدال مرکزی بینک کی آپریشنل آزادی کی عکاسی کرتا ہے، جس پر اس کے مثبت حقیقی شرح سود کو برقرار رکھنے کے عزم نے زور دیا ہے۔ پاکستان کی مالیاتی تاریخ میں پہلی بار، ایم او کی نمو حقیقی جی ڈی پی کی شرح نمو اور مہنگائی کے ہدف کے مجموعے (4 فیصد + 6 فیصد) کے ساتھ عمومی طور پر مطابقت رکھتی ہے۔ یہ ایک اہم کامیابی ہے، کیونکہ ایم او کی زیادہ شرح نمو—خاص طور پر گردشی کرنسی کے ذریعے—تاریخی طور پر طلب کے دباؤ والی مہنگائی کا ایک بڑا محرک رہی ہے۔

جبکہ اسٹیٹ بینک آف پاکستان (ایس بی پی) نے ایم او کو کنٹرول میں لے لیا ہے، بالواسطہ قرضے کے طریقہ کار نے براڈ منی (ایم2) کی غیر متوقع نمو کو جنم دیا ہے۔ گزشتہ تین سالوں میں، اسٹیٹ بینک سے بینکوں کی قرض گیری میں 9 ٹریلین روپے کا اضافہ ہوا، جس کے نتیجے میں کمرشل بینکوں کے سرمایہ کاری پورٹ فولیو میں 13 ٹریلین روپے کا اضافہ ہوا، جہاں اس اضافی قرضے کا تقریباً 60 فیصد حصہ مرکزی بینک کی کھلی مارکیٹ کارروائیوں (او ایم اوز) کے ذریعے فراہم کیا گیا۔ ایم 2 میں یہ اضافہ وسیع اثرات کا حامل ہے جنہیں ابھی مکمل طور پر سمجھا نہیں گیا۔

اگرچہ ایم2 اور مہنگائی کے درمیان طویل مدتی تعلق پیچیدہ ہے، لیکن معاشی لٹریچر یہ تجویز کرتا ہے کہ ایم 2 کی بے قابو نمو بالآخر ایم1 میں تبدیل ہو سکتی ہے—اثاثوں کی قیمتوں میں مہنگائی یا دولت کے اثر کے ذریعے ۔ مثال کے طور پر، اس عرصے کے دوران کمرشل بینکوں کے ایکویٹی بیس میں دو گنا اضافہ ہوا، جس نے ان کی خطرناک قرضے لینے کی صلاحیت کو بڑھا دیا۔ جیسے جیسے مالیاتی پالیسی توسیعی رخ اختیار کرے گی، تو اس سے نجی شعبے کی قرض گیری میں اضافہ ہو سکتا ہے اور ممکنہ طور پر اثاثہ قیمتوں کی مہنگائی بھی بڑھ سکتی ہے۔ بعض صورتوں میں، یہ بے قابو نمو ایسٹ ببلز بننے کا باعث بن سکتی ہے، جو معاشی بحران کے دوران عدم استحکام کا سبب بن سکتی ہے۔

اپنی مالیاتی پالیسی کی کامیابیوں کو پائیدار بنانے کے لیے، اسٹیٹ بینک کو براڈ منی رجحانات پر مزید سخت نظر رکھنے کی ضرورت ہے۔ ایم 2 کی نمو کی نگرانی کو بڑھانا ضروری ہے، اور مضبوط فریم ورکز تیار کیے جائیں تاکہ اس کے مہنگائی، اثاثوں کی قیمتوں، اور نجی شعبے کی قرض گیری پر اثرات کو ٹریک کیا جا سکے۔ ہدف شدہ لیکویڈیٹی مینجمنٹ بھی انتہائی اہم ہے، کیونکہ وہ ضرورت سے زیادہ او ایم اوز، ایم او کی نمو کو معتدل کرنے میں حاصل کی گئی پیشرفت کو کمزور کر سکتی ہیں۔ مرکزی بینک کو لیکویڈیٹی کے انجیکشنز کو محتاط انداز میں ترتیب دینا چاہیے اور ان کے مقصد کو شفافیت کے ساتھ بات چیت کرنا چاہیے تاکہ مارکیٹ کے اعتماد کو بڑھایا جا سکے۔

ریزرو منی، براڈ منی، خود مختار قرضہ، صارف قیمتوں کی مہنگائی، اور اثاثہ قیمتوں کے درمیان تعلق پیچیدہ ہے اور مکمل طور پر سمجھا نہیں جا سکا۔ اگرچہ ریزرو منی کی نمو کو معتدل کرنے میں پیشرفت ہوئی ہے، لیکن او ایم اوز کے ذریعے بالواسطہ قرضے کے ذریعے براڈ منی کی نمو میں اضافے نے اہم سوالات اٹھائے ہیں۔ موجودہ معاشی لٹریچر یہ تجویز کرتا ہے کہ براڈ منی کی بے قابو نمو بالآخر صارف مہنگائی یا اثاثہ قیمت کی مہنگائی میں منتقل ہو سکتی ہے، یا تو دولت کے اثرات جیسے منتقلی میکانزم کے ذریعے یا قیاسی دباؤ کے ذریعے۔ تاہم، ان حرکیات کو مزید تحقیق کی ضرورت ہے تاکہ اس کے روابط کی نشاندہی کی جا سکے اور ممکنہ خطرات کو مؤثر طریقے سے کم کیا جا سکے۔

اسٹیٹ بینک کو انتہائی چوکنا رہنا ہوگا، کیونکہ مہنگائی کے خلاف جنگ ابھی ختم نہیں ہوئی۔ اگلا مہنگائی بحران ریزرو منی سے نہیں بلکہ براڈ منی کی بے قابو نمو سے پیدا ہو سکتا ہے، جو مالیاتی مارکیٹوں اور صارف قیمتوں کو غیر مستحکم کر سکتا ہے۔ انٹر کنیکشنز کی نگرانی، فعال پالیسی مداخلت، اور ان مالیاتی تعلقات پر سخت تحقیق انتہائی ضروری ہے۔ ان اقدامات کے بغیر، مہنگائی کو مستحکم کرنے اور معاشی لچک کو فروغ دینے میں حاصل کی گئی پیشرفت براڈ منی کی نمو سے پیدا ہونے والے نئے خطرات سے کمزور ہو سکتی ہے۔