شرح سود میں کمی جارحانہ یا محتاط؟

اگر کامیاب مرکزی بینکنگ کا معیار اپنی پوری مدت کے دوران غیر مقبول رہنا ہے، تو موجودہ مانیٹری پالیسی کمیٹی نے یہ امتحان بخوبی پاس کیا ہے۔ سابقہ اسٹیٹ بینک کی قیادت کی، جسے پہلے مصری ماڈل کے مداحوں سے پذیرائی ملی تھی – ’ہاٹ منی‘ کو راغب کرنے کے لیے (کووڈ سے پہلے) – اور پھر ملکی تاریخ میں سب سے بڑا مانیٹری سٹیمولس پیش کرنے پر تعریف ہوئی، کے برعکس موجودہ سیٹ اپ نے تقریباً سب کو مایوس کیا ہے۔ لیکن شاید یہ مشکل سے حاصل کیا گیا معاشی استحکام کو بچانے میں کامیاب ہو جائے۔

ان لوگوں کو مایوس کرنے سے لے کر جو ہیڈ لائن مہنگائی سے اوپر حقیقی شرح برقرار رکھنے کے خواہاں تھے اور زیادہ سے زیادہ 100 بی پی ایس کی شرح کٹوتی چاہتے تھے، ان لوگوں تک جو 300 بی پی ایس سے کم کسی چیز سے مطمئن نہیں ہو سکتے تھے، اسٹیٹ بینک آہستہ آہستہ درست توازن پیدا کرنے کی مہارت کو بہتر بنا رہا ہے۔

جہاں تک معاشی ماہرین کا تعلق ہے، بیرونی کھاتہ کمزور ہے؛ دوطرفہ شراکت داروں کی رول اوور کمٹمنٹ مشکوک ہے؛ چین کے ساتھ قرض کی تنظیم نو مشکل میں ہے؛ صارف کا اعتماد نچلی سطح پر ہے؛ نجکاری کا ایجنڈا، خاص طور پر پی آئی اے، طے شدہ شیڈول سے پیچھے ہے؛ سیاسی استحکام پر سیاہ بادل منڈلا رہے ہیں؛ ایس آئی ایف سی کے تحت براہ راست غیر ملکی سرمایہ کاری میں کوئی اضافہ نظر نہیں آ رہا؛ ایف بی آر نے پہلی سہ ماہی کے محصولات کے ہدف کو پورا نہیں کیا؛ توانائی کے شعبے میں اصلاحات ایک سراب ہیں؛ اور فیڈرل ریزرو کے ستمبر کے اجلاس سے قبل سود کی شرح میں فرق کے بارے میں غیر یقینی صورتحال ہے۔ بری خبریں مسلسل بڑھتی جا رہی ہیں، اور عقلمندی اسی میں ہے کہ آپ صرف اچھا ہی اچھا دیکھ کر غیر حقیقی امیدیں نہ رکھیں۔

لہذا، اگر ایم پی سی ان لوگوں پر توجہ نہ دے جو بلند شرح سود اور افراط زر کے درمیان مثبت تعلق پر اصرار کرتے ہیں – جیسا کہ اسے نہیں دینا چاہیے – تو پھر جارحیت کے لیے کوئی معقول بنیاد موجود نہیں تھی۔ ان لوگوں کی خوف و ہراس جنہوں نے دیوالیہ پن اور صنعتی بندشوں کا ڈر دکھایا تھا، جھوٹا ثابت ہوا، کیونکہ 2023 میں نچلی ترین سطح پر پہنچنے کے بعد لارج اسکیل مینوفیکچرنگ اورہائی ویلیو ایڈڈ (ایچ وی اے) دونوں کے برآمدی حجم میں بحالی ہو چکی ہے۔

درحقیقت، ایم پی سی کو یہ احساس ہے کہ یہ ممکنہ طور پر موجودہ دور کا آخری اجلاس ہو سکتا ہے جب وہ محتاط رویہ اپنا سکتا تھا، کیونکہ اگے معاشی بحالی کا جوش نجی شعبے میں پھیلنے والا ہے۔ ایم پی سی کے بعد کی بریفنگ کے دوران، مرکزی بینک کے گورنر نے یہ خبر سنائی کہ پاکستان کی درخواست کے لیے آئی ایم ایف بورڈ کا اجلاس بالآخر 25 ستمبر 2024 کو مقرر کیا گیا ہے۔ اگر پاکستان کی ماضی کی مانیٹری اتھارٹیز کے لیے کوئی سبق ہے، تو وہ یہ ہے کہ جیسے ہی بیرونی کھاتہ مستحکم ہوتا ہے اور آئی ایم ایف کی مدد آنا شروع ہوتی ہے، تو یہ صرف وقت کی بات ہوتی ہے کہ وزارت خزانہ اپنی پالیسیوں کو ڈھیلا کر کے قرض پر مبنی معیشت کی پرانی راہوں پر لوٹ آتی ہے۔

دوسری طرف، نجی شعبے کے قرضے میں سیزنل سست روی نے اس خدشے کو جنم دیا ہو گا کہ مانیٹری پالیسی کی تبدیلی میں ممکنہ تاخیر ہو رہی ہے، اور اگر نجی شعبہ بلند مالیاتی لاگت کے دباؤ کا شکار ہو جاتا ہے، تو اسٹیٹ بینک کو معیشت پر سختی مسلط کرنے کا ذمہ دار ٹھہرایا جائے گا، حالانکہ آئی ایم ایف پروگرام کے تحت مالیاتی اصلاحات کا مشکل حصہ ختم ہو چکا ہے۔ تیسری سہ ماہی کے اختتام سے پہلے اوسط سے زیادہ شرح میں کمی یقینی بناتی ہے کہ دسمبر کی سہ ماہی میں نجی شعبے کے قرض لینے میں اضافہ ہو، جسے روایتی طور پر سب سے زیادہ قرض لینے کی مدت سمجھا جاتا ہے، خاص طور پر خوراک، چینی، اور ٹیکسٹائل کے شعبوں میں۔

لہذا، ماضی میں واپس جا کر دیکھا جائے تو یہ سمجھ میں آتا ہے کہ ایم پی سی کو یہ یقینی بنانا تھا کہ وہ جارحیت سے اجتناب کرتا ہوا دکھائی دے، اور 200 بی پی ایس کی شرح میں کمی شاید یہی مقصد حاصل کرتی ہے۔ دوسری طرف، اب جبکہ آئی ایم ایف پروگرام یقینی ہو چکا ہے، اسٹیٹ بینک کو تیاری کرنی چاہیے کہ نجی شعبے کی بحالی میں احتیاط برتنے کی وجہ سے ناکامی کا الزام آئے گا۔ یہ تنقید بلاجواز ہو گی، لیکن مرکزی بینکنگ دوست بنانے کے لیے نہیں کی جاتی۔

اگست 2024 تک افراط زر کی کارکردگی کو دیکھتے ہوئے، سطحی طور پر یہ ظاہر ہو سکتا ہے کہ ماہانہ افراط زر کی شرح 69 بی پی ایس تک جا سکتی ہے جبکہ اسٹیٹ بینک کے متعین کردہ سات فیصد کی حد کے نیچے رہے گی۔ لیکن جیسا کہ پالیسی بیان درست طور پر اشارہ کرتا ہے، توانائی کی قیمتوں میں منصوبہ بند اضافہ نافذ کرنے میں تاخیر سے ظاہر ہوتا ہے کہ ماہانہ افراط زر جلد ہی دوبارہ سر اٹھائے گی، اور ممکنہ طور پر ستمبر 2024 کے بعد، ایک ایسے وقت میں جب سالانہ اعداد و شمار پر پچھلے سال کے بیس ایفیکٹ کا فائدہ ختم ہو چکا ہو گا۔ تو ایسا لگے گا کہ افراط زر کا دباؤ دوبارہ بڑھ رہا ہے۔ بہت سے لوگوں کے لیے، اقتصادی بحالی کے بارے میں غیر یقینی صورتحال کا دوبارہ ابھرنا شاید معاشی استحکام کے لیے سست مگر یقینی بحالی کے مقابلے میں بدتر نتیجہ ہو گا، چاہے اس کا مطلب یہ ہو کہ نجی شعبے کے قرضوں کی بحالی کو کچھ دیر اور روکنا پڑے۔

شاباش، ایم پی سی! اسی طرح جاری رکھیں۔