شرح سود میں کمی کا وقتی حل

پالیسی ریٹ کو چار مسلسل جائزوں کے لیے 11 فیصد پر رکھنے کے بعد، مانیٹری پالیسی کمیٹی (ایم پی سی) نے کل اپنی میٹنگ میں پالیسی ریٹ کو 50 بنیاد پوائنٹس کم کر دیا۔ یہ فیصلہ مارکیٹس کے لیے حیرت انگیز نہیں ہو سکتا۔ اگر مالی سال 26 میں ریٹ میں نرمی شروع کرنی تھی، تو اب ہی واحد حقیقت پسندانہ موقع تھا۔ مہنگائی کم ہوئی ہے، ترقی کے اشارے مستحکم ہیں، اور ہیڈ لائن ریزروز عبوری اہداف سے تجاوز کر چکے ہیں۔

جو چیز توجہ طلب ہے وہ کمی کے خود میں نہیں بلکہ اس بیانیے میں ہے جو اس کی توجیہہ کے لیے پیش کیا جا رہا ہے۔

پہلی نظر میں، میکرو اکنامک منظرنامہ معاون لگتا ہے۔ مہنگائی واضح طور پر کم ہوئی ہے۔ جولائی تا نومبر 2025 کے دوران اوسط سی پی آئی مہنگائی اسٹیٹ بینک کے 5 سے 7 فیصد ہدف کے دائرے میں رہی، جبکہ کور انفلیشن، اگرچہ مستقل ہے، اپنے طویل مدتی اوسط کے مقابلے میں کم ہو رہی ہے۔ ترقی گزشتہ سال کے گراوٹ سے بحالی کی جانب ہے۔ ایل ایس ایم نے مالی سال 26 کے پہلی سہ ماہی میں 4 فیصد سے زیادہ اضافہ کیا، اور ہائی فریکوئنسی اشارے وسیع پیمانے پر مثبت رفتار کی نشاندہی کرتے ہیں۔ مستقبل کی بنیاد پر، حقیقی شرح سود مثبت رہتی ہے، جس سے اسٹیٹ بینک یہ استدلال کر سکتا ہے کہ مالی حالات اب بھی مناسب حد تک سخت ہیں۔

اگر پاکستان ایک بند معیشت ہوتا، تو دلیل زیادہ تر یہاں ختم ہو جاتی۔ لیکن پاکستان کی سب سے بڑی رکاوٹ صرف مہنگائی یا ترقی نہیں؛ یہ بیرونی کھاتہ ہے۔ اور یہی وہ محاذ ہے جہاں آج کا فیصلہ زیادہ نازک بنیاد پر ہے۔

اسٹیٹ بینک کے اپنے تجزیاتی مواد، جو پالیسی فیصلے کے ساتھ پیش کیا گیا، ایک اہم عدم توازن کو اجاگر کرتا ہے۔ سابقہ ریٹ میں نرمی کے دوران، مہنگائی پہلے ہی کم ہو چکی تھی اور ترقی بحالی کی جانب بڑھ رہی تھی۔ اہم بات یہ ہے کہ اس وقت درآمدی کور آج کی نسبت بہت مضبوط تھی۔ موجودہ دور میں، آئی ایم ایف کی ادائیگیوں اور مرکزی بینک کی مسلسل فارن ایکسچینج خریداریوں کے باوجود، خالص ریزروز اب بھی ماضی کی بحالی کے مقابلے میں کمزور درآمدی کور میں ترجمہ ہوتے ہیں۔

یہ فرق اہم ہے۔ درآمدی کور کوئی ظاہری اشاریہ نہیں، بلکہ معیشت کی پہلی دفاعی لائن ہے۔

موجودہ وقت میں معیشت داخلی طور پر مستحکم ہے لیکن بیرونی طور پر کمزور ہے۔ ترقی واپس آ رہی ہے جبکہ بفرز مکمل طور پر تعمیر نہیں ہوئے۔ زیادہ تر ایڈجسٹمنٹ کا کام اب بھی درآمدی دباؤ کر رہا ہے، نہ کہ برآمدات کی طاقت۔ مالی بہاؤ کمزور رہتا ہے، اور ریزرو کی تشکیل زیادہ تر سرکاری بہاؤ اور مرکزی بینک کے انتظامی کنٹرول کے ذریعے ہوتی ہے۔ ایسی حالت میں، پالیسی کی غلطی کے لیے مارجن محدود ہے۔

یہ کوئی اکیلی تشویش نہیں۔ پاکستان میں، تاریخی طور پر، ریٹ میں نرمی کے دور اکثر اچانک ختم ہو جاتے ہیں کیونکہ ادائیگی کے توازن میں خلل آتا ہے۔

کمیٹی اس دباؤ سے واقف نظر آئی۔ ایم پی سی کے بعد تجزیاتی بریفنگ میں خاص طور پر یہ نوٹ کیا گیا کہ سابقہ نرمی کے ادوار میں، بیرونی پوزیشن اکثر غیر متوازن ترقی کے دوران کمزور رہتی تھی۔ یہ اعتراف خاموشی سے صرف مہنگائی سے ملنے والے سکون کو کم کرتا ہے۔ تاہم، پالیسی کا اقدام فرض کرتا ہے کہ موجودہ حالات کافی مختلف ہیں تاکہ اس خطرے کو سنبھالا جا سکے۔

یہ مفروضہ دو ستونوں پر قائم ہے۔ پہلے، کہ مہنگائی کی توقعات اتنی مضبوط ہیں کہ ماپ تول کے ساتھ نرمی ممکن ہے۔ دوسرے، کہ ریزروز، جو اب 15.5 بلین ڈالر سے زیادہ ہیں، ترقی کی حمایت کے لیے کافی گنجائش فراہم کرتے ہیں۔ ہر دعویٰ اپنے آپ میں قابل دفاع ہے۔ لیکن ساتھ میں لیا جائے تو کم قائل کن ہیں۔

پاکستان کے ریزروز نے ماضی میں ظاہر کیا ہے کہ حالات کے بدلنے پر یہ کس قدر جلدی کم ہو سکتے ہیں۔ یہ بتدریج کم نہیں ہوتے۔ یہ قدم بہ قدم کم ہوتے ہیں، اکثر بڑی بیرونی ادائیگیوں، تاخیر شدہ آمد، سیاسی غیر یقینی صورتحال، بیرونی جھٹکوں، یا مارکیٹ کے رجحان میں تبدیلی سے شروع ہوتے ہیں۔ قرض کی ادائیگی اب بھی غیر متوازن ہے اور نجی بہاؤ ابھی تک مکمل طور پر موجود نہیں، لہذا ریزرو کی کافی موجودگی مضبوط نہیں بلکہ نازک ہے۔

شرح سود میں کمی ترقی کو فروغ دینے سے زیادہ توقعات کو منظم کرنے کے بارے میں بناتی ہے۔ 50 بنیاد پوائنٹس کی کمی سرمایہ کاری کے رویے کو نمایاں طور پر نہیں بدلے گی، خاص طور پر مانیٹری پالیسی کی لمبی اور غیر یقینی ترسیلی تاخیر کو دیکھتے ہوئے۔ جو بدلتے ہیں وہ مارکیٹ میں بھیجے جانے والے سگنل ہے۔

اسی سیاق و سباق میں، کل کے بیان کا ایک پہلو نمایاں ہے۔ حالیہ یادگار میں اسٹیٹ بینک نے پہلی بار بے روزگاری کا حوالہ دیا، تازہ ترین لیبر فورس سروے کا ذکر کرتے ہوئے، میکرو اقتصادی منظرنامے کے حصے کے طور پر۔ یہ ایک قابل ذکر لسانی تبدیلی ہے۔

تاریخی طور پر، مزدور مارکیٹ کی حالت ایم پی سی کی پالیسی کی توجیہہ میں شامل نہیں رہی۔ اس کی وجہ یہ نہیں کہ بے روزگاری اہم نہیں، بلکہ پاکستان میں یہ زیادہ تر ساختی، غیر رسمی، اور شرح سود کے لیے کم جوابدہ ہے۔ مرکزی بینک کا مؤثر مینڈیٹ قیمت کی استحکام اور بیرونی توازن پر مرکوز رہا ہے، جب کہ روزگار کو ایک نتیجہ کے طور پر لیا گیا ہے، پالیسی ان پٹ کے طور پر نہیں۔

اب بیانیہ میں بے روزگاری کو شامل کر کے اسٹیٹ بینک ہلکی سی نرمی کے لیے توجیہہ کی گنجائش بڑھا رہی ہے۔ یہ فیصلے کی سماجی شبیہہ کو بہتر بنا سکتا ہے۔ اس سے پابندیوں کی ہیرارکی مبہم ہو سکتی ہے۔ پاکستان میں، مانیٹری پالیسی کی سب سے بڑی حد کبھی بھی مزدور مارکیٹ کی کمی نہیں رہی۔ یہ تقریباً ہمیشہ ادائیگی کے توازن کی حد رہی ہے۔

فوری خطرہ یہ نہیں کہ ایک ریٹ کمی استحکام کو کمزور کر دے۔ خطرہ یہ ہے کہ آج استعمال کی جانے والی منطق کل کے لیے دوبارہ قابل استعمال ہو جائے۔ ایک بار روزگار پالیسی مباحثے میں شامل ہو جائے، تو جب مہنگائی دوبارہ بڑھے یا بیرونی دباؤ دوبارہ سامنے آئے تو احتیاطی رویہ اپنانا مشکل ہو جائے گا۔

دسمبر کی کمی قابل دفاع ہے۔ یہ مکمل طور پر غیر محتاط نہیں۔ لیکن یہ بھی ابتدائی ہے، اور یہ پچھلے ادوار کے مقابلے میں کمزور بیرونی بفرز کے ساتھ پیش کی جا رہی ہے، جیسا کہ درآمدی کور ظاہر کرتا ہے۔ یہ امتزاج اگلے اقدامات میں احتیاط کا تقاضا کرتا ہے۔

اسٹیٹ بینک کو چاہئے کہ اس اقدام کو وسیع نرمی کے آغاز کے بجائے ایک حکمت عملی کی تبدیلی کے طور پر پیش کرے۔ برآمدات کی کارکردگی، نجی سرمایہ کاری کے بہاؤ، اور ریزرو کی مضبوطی میں واضح بہتری کے بغیر، مزید نرمی بیرونی خطرے کو نمایاں طور پر بڑھا دے گی۔ پاکستان کی ماضی کی میکرو اقتصادی تاریخ میں، یہ خطرہ توقع سے زیادہ جلد ظاہر ہو جاتا ہے۔

اب چیلنج مہنگائی نہیں بلکہ نظم و ضبط ہے۔