جب مسٹر مارکیٹ مرکزی بینک کو مجبور کر دے

کئی ہفتوں تک بھارتی روپیہ مسلسل ایک ہی سمت میں گرتا رہا اور مارکیٹ اس حقیقت سے مانوس ہوتی چلی گئی۔ نئی ریکارڈ کمزوریاں معمول بن گئیں، ہیجنگ کی طلب میں اضافہ ہوا، پورٹ فولیو سرمایہ کاری کا اخراج جاری رہا، اور خود شرحِ مبادلہ ایک قیمت کے بجائے ایک امتحان کی صورت اختیار کرنے لگی۔ دسمبر کے وسط تک، جب کرنسی ڈالر کے مقابلے میں 91 کی سطح سے نیچے چلی گئی، سوال یہ نہیں رہا کہ روپیہ کمزور کیوں ہے، بلکہ یہ بن گیا کہ بھارتی ریزرو بینک (آر بی آئی) اس گراوٹ کو کب تک جاری رہنے دے گا، اس سے پہلے کہ اس کے گرد رویے ہی اصل مسئلہ بن جائیں۔

اس کا جواب اچانک سامنے آ گیا۔ نئی ریکارڈ کم ترین سطح پر بند ہونے کے بعد، روپیہ گزشتہ سات ماہ میں ایک دن میں اپنی سب سے بڑی تیزی دکھاتے ہوئے تقریباً ایک فیصد بڑھ گیا، جب مرکزی بینک نے مقامی مارکیٹ میں ڈالر فروخت کر کے بھرپور مداخلت کی۔ یہ اقدام پوزیشننگ کو ہلا دینے کے لیے کافی تھا اور اس کی نیت بالکل واضح تھی۔ تاہم یہ کرنسی میں اعتماد بحال کرنے کی کوشش نہیں تھی، بلکہ اس رجحان کو توڑنے کا اقدام تھا جو یک طرفہ ہوتا دکھائی دینے لگا تھا۔

یہ فرق اہم ہے۔ کرنسی منڈیاں بنیادی عوامل کو برداشت کر لیتی ہیں، مگر رفتار کو ہضم نہیں کر پاتیں۔ بحالی سے پہلے کے دنوں میں قدر میں کمی ایک معمولی بات محسوس ہونے لگی تھی۔ برآمد کنندگان نے رقوم کی تبدیلی مؤخر کر دی، درآمد کنندگان نے زیادہ جارحانہ انداز میں ہیجنگ شروع کر دی، اور قیاس آرائی پر مبنی توقعات مضبوط ہو گئیں۔ جب ایسا ہوتا ہے تو کمزوری محض معاشی دباؤ کی عکاس نہیں رہتی بلکہ خود کو تقویت دینے لگتی ہے۔ اس مرحلے پر ضبط کو اجازت کے طور پر پڑھا جانے لگتا ہے۔

مرکزی بینک کا ردعمل اسی تاثر کی اصلاح کے لیے تھا۔ روپے کی تیزی کو وسیع پیمانے پر یک طرفہ شرطوں کو سزا دینے اور ریکارڈ کم ترین سطحوں کے بعد جمع ہونے والی قیاس آرائی پوزیشنوں کو کھولنے کی کوشش کے طور پر دیکھا گیا۔ محدود دائرے میں یہ مؤثر رہا۔ کرنسی دن کے اختتام پر نمایاں طور پر مضبوط رہی اور پیغام واضح طور پر پہنچ گیا۔ آر بی آئی نظم و ضبط نافذ کرنے کے لیے تیار تھا جب اسے محسوس ہوا کہ قدر میں کمی حد سے زیادہ معمول بنتی جا رہی ہے۔

لیکن نظم و ضبط نافذ کرنا اور رجحان کو پلٹ دینا ایک ہی بات نہیں۔

اس حرکت میں ایسا کچھ بھی نہیں تھا جو روپے پر دباؤ ڈالنے والے بنیادی عوامل میں کسی اچانک بہتری کی نشاندہی کرے۔ رواں برس غیر ملکی سرمایہ کار بھارتی حصص سے 18 ارب ڈالر سے زائد نکال چکے ہیں۔ امریکا کے ساتھ تجارتی معاہدے کو حتمی شکل دینے میں تاخیر بدستور جذبات کو کمزور کر رہی ہے، جبکہ بھاری محصولات برآمد کنندگان کی ڈالر آمدن کے لیے خطرہ بنے ہوئے ہیں۔ درآمدات مستحکم ہیں، جس کے باعث گرین بیک کی طلب بلند سطح پر برقرار ہے۔ محض ایک سیشن میں روپے کے 0.7 فیصد بڑھ جانے سے یہ دباؤ ختم نہیں ہو گئے۔

اسی لیے اس مداخلت کو تبدیلی لانے کے بجائے ایک حربی اقدام کے طور پر دیکھا جانا چاہیے۔ مرکزی بینک کی بھاری کارروائی سے جنم لینے والی ایک روزہ تیزیاں رویوں کی ازسرِنو ترتیب ہوتی ہیں۔ یہ پوزیشننگ میں خلل ڈالتی ہیں، مارکیٹ کو یاد دلاتی ہیں کہ قدر میں کمی کوئی مفت سہولت نہیں، اور وقت حاصل کرتی ہیں۔ تاہم یہ بذاتِ خود معاشی منظرنامے کو ازسرِنو تشکیل نہیں دیتیں۔

اس اقدام کے وقت نے بھی اسی تشریح کو تقویت دی۔ بحالی اس وقت سامنے آئی جب ریکارڈ کم ترین سطحیں جمع ہو چکی تھیں اور مارکیٹ میں کھل کر یہ بحث ہونے لگی تھی کہ آیا قیاس آرائی کے پھیلاؤ کو روکنے کے لیے آر بی آئی کو زیادہ جارحانہ قدم اٹھانا پڑے گا۔ اس اعتبار سے لمحہ مارکیٹ نے متعین کیا۔ مرکزی بینک نے ردعمل کی نوعیت کا انتخاب کیا، مگر آزمائش کے آغاز کا وقت اس کے اختیار میں نہیں تھا۔

یہ جدید کرنسی نظم و نسق کی تلخ حقیقت ہے۔ مرکزی بینک کہتے ہیں کہ وہ سطحوں کا دفاع نہیں کرتے بلکہ محض اتار چڑھاؤ کو قابو میں رکھتے ہیں۔ مارکیٹ اس بات کو اس وقت تک قبول کرتی ہے جب تک اتار چڑھاؤ کی جگہ سمت نہ لے لے۔ جب قیمتوں کی حرکت مسلسل اور بلا چیلنج ہو جائے تو شرکا حد کی ٹوہ لینے لگتے ہیں۔ اس ٹوہ کے لیے گھبراہٹ درکار نہیں ہوتی، محض تکرار کافی ہوتی ہے۔

آر بی آئی کی حکمتِ عملی طویل عرصے سے بے یقینی پر انحصار کرتی رہی ہے۔ بغیر کسی پیشگی اشارے کے مداخلت اور واضح وعدوں سے گریز کے ذریعے وہ ہر اقدام کے اثر کو زیادہ سے زیادہ بناتی ہے۔ حالیہ کارروائی اسی طرز پر پوری اترتی ہے۔ یہ اچانک تھی، بھرپور تھی اور قلیل مدت میں مؤثر ثابت ہوئی۔ تاہم حکام اور تجزیہ کاروں نے یکساں طور پر اس بات پر زور دیا ہے کہ مرکزی بینک کسی مخصوص سطح کے طویل المدت دفاع کا امکان نہیں رکھتا۔ تجارتی مذاکرات میں پیش رفت کے بغیر تیزی کے امکانات محدود سمجھے جا رہے ہیں، اور جیسے ہی فوری جھٹکے کا اثر زائل ہوگا، قدر میں کمی کا دباؤ دوبارہ ابھر سکتا ہے۔

یہ احتیاط معنی خیز ہے۔ یہ اس امر کو اجاگر کرتی ہے کہ جس مسئلے سے نمٹا جا رہا تھا وہ رویوں سے متعلق تھا، نہ کہ بنیادی نوعیت کا۔ مرکزی بینک نے اس لیے اقدام کیا کہ قیاس آرائی بڑھ رہی تھی، نہ کہ اس وجہ سے کہ روپیہ اچانک کم قدر ہو گیا ہو یا ترقی کے امکانات یک شب بدل گئے ہوں۔

اس میں ایک طنز بھی ہے۔ آر بی آئی کا اعلان کردہ فریم ورک روایتی اور معقول ہے: حد سے زیادہ اتار چڑھاؤ کو روکنے کے لیے مداخلت، بنیادی عوامل کو اپنا اثر دکھانے دینا اور بے سود دفاع میں ذخائر ضائع نہ کرنا۔ مگر جب مارکیٹ تذبذب محسوس کرے تو یہی روایت کمزور پڑ جاتی ہے۔ جب قدر میں کمی بغیر کسی واضح مزاحمت کے جاری رہے تو ہیجنگ تیزی میں بدلنے لگتی ہے۔

اس مرحلے پر مداخلت ایک انتخاب کم اور مجبوری زیادہ بن جاتی ہے۔ یہ مارکیٹ کا سرد اور بے رحم حساب ہے۔

اب خطرہ یہ نہیں کہ روپیہ فوراً دوبارہ گراوٹ کا شکار ہو جائے۔ خطرہ یہ ہے کہ بنیادی آزمائش ابھی حل طلب ہے۔ اگر سرمائے کا اخراج جاری رہا، اگر تجارتی غیر یقینی کیفیت برقرار رہی، اور اگر قیمتوں کی حرکت نرم پڑنے پر ہیجنگ کی طلب دوبارہ ابھری، تو مارکیٹ پھر دباؤ ڈالے گی۔ ہر مرحلے پر وہی سوال دوبارہ اٹھے گا: ابہام کی جگہ کسی مضبوط حقیقت کے آنے سے پہلے نظم و ضبط کتنی بار نافذ کرنا پڑے گا؟

یہ کسی بحران کی کہانی نہیں بنتی۔ بھارت کے زرمبادلہ کے ذخائر اب بھی خاصے ہیں، اور بے قابو مالی دباؤ کا کوئی اشارہ نہیں۔ تاہم یہ ایک مانوس تناؤ کو نمایاں کرتی ہے۔ مارکیٹ اس وقت تک دباؤ ڈالتی ہے جب تک اسے مزاحمت نہ مل جائے۔ ادارے اس وقت ردعمل دیتے ہیں جب قدر نہیں بلکہ رویہ خطرہ بننے لگے۔ انہی دو نکات کے درمیان وہ جگہ ہے جہاں اتار چڑھاؤ جنم لیتا ہے۔

فی الحال مسٹر مارکیٹ کو یاد دلا دیا گیا ہے کہ ایک حد موجود ہے۔ آر بی آئی نے دکھا دیا ہے کہ ضرورت پڑنے پر وہ اسے واضح طور پر کھینچنے کو تیار ہے۔ یہ حد برقرار رہتی ہے یا دوبارہ کھینچنی پڑتی ہے، اس کا دارومدار بیانات سے زیادہ اس بات پر ہوگا کہ اگلا قدم قیمتوں کی حرکت کیا رخ اختیار کرتی ہے۔

مارکیٹ سبق دیتی ہے۔ مرکزی بینک نظم نافذ کرتے ہیں۔ اور امتحان، حسبِ معمول، جاری رہتا ہے۔

کاپی رائٹ بزنس ریکارڈر، 2025