اے ڈی آر ریس، جوش کو قابو کرنے کی ضرورت

اے ڈی آر کی ریس اب اختتام کے قریب پہنچ چکی ہے۔ ستمبر 2024 میں 37 فیصد کی کم ترین سطح تک پہنچنے کے بعد، بینکاری صنعت کا ایڈوانسز ٹو ڈیپازٹس ریشو دو ماہ سے بھی کم عرصے میں 9 فیصد بڑھ کر نومبر 2024 کے وسط تک 47 فیصد تک پہنچ چکا ہے — صرف 300 بی پی ایس مزید درکار ہیں۔ اس دوران، پاکستان کے بینکاری شعبے نے کل ملا کر 600 ارب روپے کے ڈیپازٹس سے ہاتھ دھو لیا ہے۔ لیکن سب سے اہم بات یہ ہے کہ قرض لینے کی ایک نئی لہر شروع ہوگئی ہے، جس میں بینکوں سے 6 گنا یا 2.6 کھرب روپے قرض دیے گئے ہیں! مجموعی طور پر، بینکاری صنعت کی قرضوں کی کتاب نے سات ہفتوں سے بھی کم وقت میں پانچویں حصے کی نمو حاصل کی ہے۔ تاریخی طور پر، اس نوعیت کی نمو حاصل کرنے کے لیے صنعت کو اوسطاً 18 سے 24 مہینے درکار ہوتے ہیں۔ بظاہر، اے ڈی آر کے قرضوں نے اس دوڑ کو تیز کر دیا ہے۔ لیکن یہ ساری رقم کہاں جا رہی ہے؟

نجی شعبے کو دیے گئے قرضوں میں تیز اضافہ، جو اے ڈی آر کی وجہ سے لیکویڈیٹی میں اضافے سے ہوا ہے، اس پر اسٹیٹ بینک آف پاکستان (ایس بی پی) کو بغور نظر ڈالنی چاہیے۔ اگرچہ قرضوں کی دستیابی میں فوری فائدے نظر آ سکتے ہیں، لیکن ان قرضوں کے ذریعے پیدا ہونے والے طلب کے دباؤ کو حقیقی معیشت پر نظر انداز نہیں کیا جا سکتا۔ یہ خاص طور پر اس وقت اہم ہے جب ہم اس بات کو پیسہ خرچ کرنے کی صلاحیت کے تناظر میں دیکھیں، جو یہ سمجھنے میں ایک اہم عنصر ہے کہ کس طرح مالیاتی تبدیلیاں اقتصادی سرگرمی میں تبدیل ہوتی ہیں۔

سات ہفتوں میں، ایک کھرب روپے سے زیادہ این بی ایف آئیز کے پاس پارک کیے گئے ہیں، جس سے فکسڈ انکم اور ایکویٹی مارکیٹس فنڈز میں ایک سرگرم عمل کا آغاز ہوا ہے۔ لیکن اس سے بھی اہم بات یہ ہے کہ اضافی 1.2 کھرب روپے نجی شعبے میں منتقل ہوئے ہیں، جس میں سے 900 ارب روپے سے زیادہ نجی شعبے کی غیر مالی کاروباری اداروں تک پہنچ چکے ہیں۔ یہاں تک کہ ایس ایم ای کاروباروں نے ایک ماہ میں اتنے قرضے حاصل کیے ہیں جتنے وہ پچھلے دو سالوں میں مل کر حاصل نہیں کر پائے تھے۔ یہ ہے مالیاتی پالیسی کا جادوئی اثر۔

اہم طور پر، یہ صورت حال اقتصادی غیر یقینی صورتحال کے درمیان سامنے آ رہی ہے، جہاں حقیقی معیشت نازک حالت میں ہے اور اصلاحی اقدامات کے لیے مالی گنجائش محدود ہے۔ اگرچہ مالیاتی پالیسی میں نرمی کو نمو کو تحریک دینے کے لیے ایک فوری حل کے طور پر دیکھا جا سکتا ہے، لیکن طلب پر مبنی مہنگائی کے بڑھنے کے خطرے کو نظر انداز نہیں کیا جا سکتا۔ اضافی لیکویڈیٹی کے ذریعے حاصل ہونے والی معاشی سرگرمی میں مختصر مدت میں اضافہ طویل مدت میں عدم استحکام کا باعث بن سکتا ہے، جس کے نتیجے میں بعد میں زیادہ سختی کی ضرورت پیش آ سکتی ہے، جو نمو کو روک سکتی ہے۔

اکتوبر 2024 تک، پانچ بڑی صنعتیں جو حالیہ نجی شعبے کے قرضوں کی لہر سے فائدہ اٹھارہی ہیں، ان میں دوا ساز صنعت ہے، جس نے ایک ماہ میں 203 ارب روپے اضافی قرضے حاصل کیے — جو ماہانہ 179 فیصد کی شرح سے بڑھا ہے۔ اس کے بعد ہوٹلوں اور مہمان نوازی کا شعبہ ہے، جس نے ستمبر 2024 کے بعد 39 ارب روپے یا 97 فیصد اضافی قرضے حاصل کیے ہیں۔ سیمنٹ کی صنعت نے ایک ماہ میں 48 ارب روپے یا 22 فیصد قرضے حاصل کیے ہیں، اور سب سے بڑی صنعت، ٹیکسٹائل اور ملبوسات، نے 230 ارب روپے یا 13 فیصد قرضے حاصل کیے ہیں۔ کیمیائی صنعتوں نے اسی عرصے میں 42 ارب روپے یا 11 فیصد قرضے حاصل کیے ہیں۔

اسٹیٹ بینک کو اس بات پر بھی غور کرنا چاہیے کہ قرضوں کی تقسیم اور ان کے حقیقی اقتصادی اثرات کے درمیان وقتی طور پر عدم مطابقت ہو سکتی ہے۔ چاہے یہ قرضے نئے سال کے آغاز کے بعد ادا یا رول اوور ہو جائیں، اضافی لیکویڈیٹی پہلے ہی معیشت میں گردش کر چکی ہوگی۔ اس وقت تک، اس کے اثرات — خواہ وہ مطلوبہ ہوں یا غیر متوقع — ایک سلسلے کی صورت میں ظاہر ہو چکے ہوں گے جسے بڑے پالیسی اقدامات کے بغیر پلٹنا مشکل ہو گا۔

مرکزی بینک کو اس صورت حال کا بغور جائزہ لینا چاہیے اور سال کے اختتام سے پہلے مزید مالیاتی پالیسی میں نرمی کرنے پر غور کرنا چاہیے — جو کہ اس ماہ کے وسط میں طے شدہ میٹنگ میں ہوسکتی ہے۔ چاہے ستمبر سے دسمبر کے دوران کیے گئے نئے قرضے نئے سال کے آغاز کے بعد طے ہو جائیں، نجی شعبے کو فراہم کی گئی اضافی لیکویڈیٹی (یا اس کا کچھ حصہ) اتنی دیر تک نظام میں موجود ہو سکتی ہے کہ اس نے ایک رد عمل پیدا کر دیا ہو، جس سے طلب کے دباؤ نے حقیقی معیشت میں ایک اثر پیدا کردیا ہو۔