جب احتیاط خود ایک سگنل بن جائے

اسٹیٹ بینک کی جانب سے اچانک 100 بیسس پوائنٹس شرح سود میں اضافہ کا مسئلہ یہ نہیں کہ اس کا دفاع نہیں کیا جا سکتا۔ ایسا کیا جا سکتا ہے۔ اصل مسئلہ یہ ہے کہ اب اس دفاع کی اہمیت اس سگنل کے مقابلے میں کم ہو سکتی ہے جو یہ فیصلہ دیتا ہے۔ ایک ایسی مارکیٹ میں جہاں مرکزی بینک کو صرف شرح سود طے کرنے والا ادارہ نہیں بلکہ میکرو اکنامک کی پوشیدہ معلومات کا محافظ سمجھا جاتا ہے، وہاں اچانک بڑا حیران کن اضافہ عموماً ایک تکنیکی ایڈجسٹمنٹ کے طور پر نہیں لیا جاتا بلکہ اسے ایک وارننگ سمجھا جاتا ہے۔

اسٹیٹ بینک نے پالیسی ریٹ 11.50 فیصد تک بڑھایا، جس کی وجہ مشرق وسطیٰ میں جاری طویل تنازع، بڑھتی ہوئی توانائی کی قیمتیں، فریٹ چارجز، انشورنس پریمیمز، سپلائی چین میں رکاوٹیں، مہنگائی کی توقعات اور دوسرے درجے کے اثرات (سیکنڈ راؤنڈ ایفیکٹس) کے خطرات بتائے گئے۔ کاغذی طور پر یہ دلیل مربوط ہے۔ پاکستان میں درآمد شدہ مہنگائی زیادہ دیر تک صرف درآمد شدہ نہیں رہتی۔ ایندھن ٹرانسپورٹ میں جاتا ہے، ٹرانسپورٹ سروسز میں منتقل ہوتا ہے، اور کمپنیاں لاگت مکمل طور پر ظاہر ہونے سے پہلے ہی قیمتوں کی فہرستیں تبدیل کر دیتی ہیں، جبکہ گھرانے ماہرینِ معیشت سے پہلے اپنی توقعات بدل لیتے ہیں۔

اعداد و شمار میں احتیاط کے لیے کافی مواد موجود تھا۔ مارچ میں ہیڈ لائن مہنگائی 7.3 فیصد تک بڑھی، کور مہنگائی 7.8 فیصد تک گئی، توانائی کی مہنگائی میں تیزی دیکھی گئی، اور ایک سال بعد کی مہنگائی کی توقعات پیشہ ور ماہرین کے مطابق مارچ میں 6.3 فیصد سے بڑھ کر اپریل میں 8.5 فیصد ہو گئیں۔ ایک مرکزی بینک جو اس بیرونی توانائی جھٹکے کے دوران اس امتزاج کو نظر انداز کرے وہ غیر محتاط نظر آ سکتا ہے۔

لیکن 100 بیسس پوائنٹس کا اچانک اضافہ ایک غیر جانبدار احتیاطی قدم نہیں ہوتا۔ یہ ایک پیغام دیتا ہے۔ پاکستان میں اسٹیٹ بینک کو صرف ریٹ سیٹر نہیں بلکہ ایک ایسے ادارے کے طور پر دیکھا جاتا ہے جو وہ کچھ دیکھتا ہے جو مارکیٹ نہیں دیکھ سکتی: زرمبادلہ کے ذخائر پر دباؤ، آئی ایم ایف سے مذاکرات، مالیاتی دباؤ، تیل کی فنانسنگ، بینکنگ لیکویڈیٹی، ترسیلاتِ زر کے بہاؤ اور ایکسچینج ریٹ کے خطرات۔ یہ تصور چاہے درست ہو یا نہیں، مگر موجود ضرور ہے۔ مرکزی بینک کو ایک طرح کے میکرو اکنامک اوریکل آف ڈیلفی کے طور پر دیکھا جاتا ہے، بس فرق یہ ہے کہ اس کے پاس پالیسی بینڈ اور پریس ریلیز ہوتی ہے۔

یہی وہ مقام ہے جہاں نقصان شروع ہو سکتا ہے۔ اگر اسٹیٹ بینک کہتا ہے کہ معیشت مجموعی طور پر مستحکم ہے، لیکن پھر مارکیٹ کو اچانک شرح سود میں بڑا اضافہ دے دیتا ہے، تو مارکیٹ صرف یہ نتیجہ نہیں نکالتی کہ مہنگائی کے خطرات بڑھ گئے ہیں۔ وہ یہ سوال کرتی ہے کہ اسٹیٹ بینک کو کیا معلوم ہے جو اسے نہیں معلوم۔ یہ سوال آگے چل کر ٹریژری پوزیشن، درآمدی فیصلے، قرض دینے کے رجحان، قیمتوں کے تعین اور آخرکار معاشی توقعات تک پھیل جاتا ہے۔

یہ وہ غیر آرام دہ حقیقت ہے۔ اسٹیٹ بینک کی اپنی رپورٹس یہ ظاہر نہیں کرتیں کہ معیشت پہلے سے بیرونی بحران میں ہے۔ کرنٹ اکاؤنٹ بہتر کارکردگی دکھا رہا ہے، ترسیلاتِ زر مضبوط رہی ہیں، زرمبادلہ کے ذخائر جون 2026 تک 18 ارب ڈالر سے اوپر جانے کی پیش گوئی کی گئی ہے، اور مارکیٹ اسپریڈز و ییلڈز جنگ سے پہلے کی سطح کی طرف واپس آ رہے ہیں۔ معیشت خطرے میں ہے مگر تباہی کی حالت میں نہیں۔

اس کے باوجود پالیسی اقدام کا لہجہ زیادہ سخت محسوس ہوا۔ اس پیمانے کا اضافہ مارکیٹ کو یہ پیغام دیتا ہے کہ خطرات کا راستہ بدل گیا ہے۔ اگر تشویش مہنگائی کی توقعات ہیں تو اسے واضح طور پر کہا جانا چاہیے۔ اگر مسئلہ بیرونی کمزوری ہے تو عمومی غیر یقینی کے الفاظ کے پیچھے نہیں چھپنا چاہیے۔ اگر یہ صرف ایک وقتی حفاظتی اقدام ہے تو ان حالات کی وضاحت ہونی چاہیے جن میں یہ ختم ہوگا۔ اور اگر یہ ایک نئے سخت مانیٹری سائیکل کا آغاز ہے تو پھر اسے چھپایا نہیں جانا چاہیے۔

مارکیٹس خاموشی کو ناپسند کرتی ہیں، لیکن وہ ابہام کو اس سے بھی زیادہ ناپسند کرتی ہیں۔ اور پاکستان میں ابہام کا ردعمل عموماً ڈالر کی طلب کی صورت میں آتا ہے۔

وقت بھی اس سگنل کو مزید حساس بنا دیتا ہے۔ فیصلے سے پہلے کچھ حلقے پہلے ہی خلیجی ممالک سے ترسیلاتِ زر کے خطرات کے بارے میں خبردار کر رہے تھے، جن میں متحدہ عرب امارات کے ساتھ سفارتی کشیدگی سے متعلق خدشات بھی شامل تھے۔ سرکاری اعداد و شمار اس خطرے کی تصدیق نہیں کرتے، اور اسٹیٹ بینک خود ترسیلاتِ زر کو اب بھی مستحکم قرار دیتا ہے۔ لیکن جب مرکزی بینک اچانک 100 بیسس پوائنٹس اضافہ کر دیتا ہے تو یہ نقطہ نظر ایک طرح کی تصدیقی علامت حاصل کر لیتا ہے۔ اب وہ یہ کہہ سکتا ہے کہ اسٹیٹ بینک کچھ دیکھ رہا ہے جو وہ ظاہر نہیں کر رہا۔

یہی وہ طریقہ ہے جس سے ایک کمزور افواہ معاشی طور پر اہم بن جاتی ہے۔ ٹریژریز دفاعی حکمتِ عملی اختیار کر لیتے ہیں، درآمد کنندگان ہیجنگ کرتے ہیں یا پہلے سے خریداری بڑھا دیتے ہیں، بینکس زیادہ محتاط ہو جاتے ہیں، برآمد کنندگان زرمبادلہ کی کنورژن میں تاخیر کرتے ہیں، کمپنیاں لاگت آنے سے پہلے قیمتیں بڑھا دیتی ہیں، تجزیہ کار مہنگائی، کرنسی اور شرح سود کے راستوں پر نظرِ ثانی کرتے ہیں، اور گھرانے روپے پر سوال اٹھانا شروع کر دیتے ہیں۔ اصل سگنل ایک خود کو پورا کرنے والے (سیلف فل فلنگ) چینل میں بدل جاتا ہے۔

اس کا مطلب یہ نہیں کہ اسٹیٹ بینک کو اس جھٹکے کو نظر انداز کرنا چاہیے تھا۔ پاکستان نے تاخیر سے مانیٹری اقدام کی قیمت کافی ادا کی ہے۔ اور نہ ہی اس کا مطلب یہ ہے کہ یہ اضافہ غلط ہے۔ یہ فیصلہ درست بھی ثابت ہو سکتا ہے۔ مشرق وسطیٰ کا تنازع مزید طویل ہو سکتا ہے، توانائی کی قیمتیں مزید بڑھ سکتی ہیں، اور فریٹ و انشورنس کے اخراجات وسیع تر مہنگائی میں شامل ہو سکتے ہیں۔ ایک مرکزی بینک منطقی طور پر آگ لگنے سے پہلے بیمہ خریدنے کا فیصلہ کر سکتا ہے۔

لیکن اگر یہ بیمہ سب کو یہ یقین دلا دے کہ گھر پہلے ہی جل رہا ہے تو یہ بہت مہنگا پڑ سکتا ہے۔

یہاں ترتیب کا مسئلہ بھی موجود ہے۔ اسٹیٹ بینک نے حال ہی میں کیش ریزرو ریشو (سی آر آر) کو 6 فیصد سے کم کر کے 5 فیصد کر دیا، جس سے لیکویڈیٹی چینل میں نرمی آئی۔ یہ بات خود میں شرح سود میں اضافے کو غیر مربوط نہیں بناتی، کیونکہ سی آر آر ایک سخت اور غیر لچکدار ٹول ہے، اور ایک مرکزی بینک پہلے پیسے کی قیمت بڑھانے کو ترجیح دے سکتا ہے جبکہ لیکویڈیٹی ایڈجسٹمنٹ کو دوسرے مرحلے پر رکھ سکتا ہے۔ لیکن اس سے کمیونیکیشن کی اہمیت کم نہیں بلکہ بڑھ جاتی ہے۔ اگر پالیسی کا رخ قیمتوں کو سخت کرنا ہو لیکن ابھی مقدار کو نہیں، تو مارکیٹ کو ردعمل کے فریم ورک کو سمجھنا ضروری ہے۔

اسٹیٹ بینک یہ دلیل دے گا کہ نجی شعبے کا کریڈٹ بحال ہو رہا ہے، معاشی سرگرمی برقرار ہے، اور مانیٹری پالیسی کے پاس مہنگائی کے خطرے کے خلاف گنجائش موجود ہے۔ اس کی بریفنگ میں نجی شعبے کے کریڈٹ میں بہتری، مینوفیکچرنگ کے اشاریوں میں بہتری اور مالی سال 2026 کی پہلی ششماہی میں حقیقی جی ڈی پی گروتھ 3.8 فیصد دکھائی گئی ہے۔ یہ اسے کارروائی کی گنجائش دیتا ہے، لیکن یہ اس بات کا ثبوت نہیں کہ مجموعی طلب (ڈیمانڈ) حد سے زیادہ گرم ہو رہی ہے۔ کریڈٹ گروتھ کسی ایک شعبے میں مرکوز ہو سکتی ہے، پالیسی کی مدد سے ہو سکتی ہے، صارفین پر مبنی ہو سکتی ہے، انوینٹری سے چل سکتی ہے یا محفوظ کارپوریٹ قرض دہندگان تک محدود ہو سکتی ہے۔ یہ خود بخود نجی سرمایہ کاری کی وسیع بحالی کا اشارہ نہیں دیتی۔

یہ فرق اہم ہے۔ اگر شرح سود میں اضافہ اس لیے ہے کہ کریڈٹ کی بحالی طلب کے دباؤ میں نہ بدل جائے، تو اسٹیٹ بینک کو اس کریڈٹ کی ساخت دکھانی ہوگی۔ اگر مسئلہ مہنگائی کی توقعات ہیں تو ان اشاریوں کو واضح کرنا ہوگا جو مستقبل کی پالیسی طے کریں۔ اگر مسئلہ بیرونی ذخائر ہیں تو یہ بتانا ہوگا کہ بیرونی خطرہ کیا تبدیل ہوا ہے۔ مبہم احتیاط کوئی واضح ردعملی پالیسی فریم ورک نہیں ہے۔

لہٰذا مسئلہ یہ نہیں کہ اسٹیٹ بینک کو محتاط ہونا چاہیے یا نہیں۔ غالب امکان ہے کہ ہونا چاہیے۔ اصل مسئلہ یہ ہے کہ کیا اس نے یہ احتیاط ایسے انداز میں دی ہے جو مارکیٹ کو اعتماد دے، یا ایسے انداز میں جس سے مارکیٹ یہ سوچنے پر مجبور ہو جائے کہ اسے کیا نہیں بتایا جا رہا۔

اگر مرکزی بینک کی منطق واضح ہو تو اچانک فیصلہ (سرپرائز) توقعات کو اینکر کر سکتا ہے۔ لیکن جب منطق مبہم ہو تو یہی سرپرائز افواہوں کو بڑھا دیتا ہے۔ شرح سود میں اضافہ قابلِ دفاع ہو سکتا ہے، لیکن اصل خطرہ سگنل ہے۔ اور پاکستان میں سگنلز میں یہ بری عادت ہوتی ہے کہ وہ ڈیٹا کے اعتراض کرنے سے پہلے ہی حقیقت بن جاتے ہیں۔