کیا مانیٹری پالیسی کمیٹی نے جلد بازی کی؟

ایسا لگتا ہے کہ مانیٹری پالیسی کمیٹی نے جیسے اپنی اندرونی مہم جوئی کی روح دریافت کر لی ہے۔ اپریل 2025 میں برآمدات 22 ماہ کی کم ترین سطح پر اور درآمدات 32 ماہ کی بلند ترین سطح پر پہنچنے کے باوجود، اسٹیٹ بینک نے پالیسی ریٹ میں مزید 100 بیسس پوائنٹس کی کمی کر دی۔ مرکزی بینک نے احتیاط کو ہوا میں اڑا دیا ہے۔ لیکن دیکھیے—ہیڈ لائن مہنگائی اپریل میں صرف 0.3 فیصد رہی، جو بظاہر ملکی تاریخ کی کم ترین سطح ہے۔ تو پھر گزشتہ ایک سال میں 11 فیصد کی پالیسی ریٹ کٹوتی پر کیوں رکیں؟ کیوں نہ مزید آگے بڑھا جائے؟

یقیناً، مہنگائی تو جیسے ختم ہو چکی ہے۔ لیکن ساتھ ہی حقیقی معیشت بھی بے جان ہو چکی ہے۔ جیسا کہ اس کالم میں پہلے بھی خبردار کیا گیا تھا، اجناس پیدا کرنے والے شعبے کی ترقی رک گئی ہے۔ پاکستان بیورو آف اسٹیٹکس (پی بی ایس) کے اعداد و شمار کے مطابق، مالی سال 2025 کی پہلی ششماہی میں زراعت اور بڑی صنعتوں کی ترقی منفی رہی۔ واحد شعبہ جو جی ڈی پی کے اشاریے کو منفی ہونے سے بچا رہا ہے وہ ہے لائیو اسٹاک—اور وہ بھی غالباً ترسیلات زر سے چارج ہونے والے مویشیوں کی میٹابولک معجزاتی کارکردگی کی بدولت۔ اور بھی عجیب تر باتیں ہو چکی ہیں۔

لیکن جب اقتصادی سرگرمیاں زمین بوس ہیں، پیسے کی فراہمی تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ ایم 2 (پیسہ کی فراہمی) سالانہ 13 فیصد سے زیادہ بڑھ چکی ہے، کرنسی کا گردش میں آنا بڑھ رہا ہے، اور کمرشل بینکوں سے خسارے کی مالی معاونت دو عددی ہندسوں کی شرح سے بڑھ رہی ہے۔ اوپن مارکیٹ آپریشنز تیزی سے پھیل رہے ہیں۔ اگر ہم جی ڈی پی گروتھ کو مہنگائی کے لیے خام اشاریہ مان لیں، تو مہنگائی آئندہ سال اسی وقت تک دوبارہ 7 سے 9 فیصد کے درمیان پہنچ سکتی ہے—چاہے حقیقی ترقی 5 فیصد تک پہنچ جائے۔

تو سوال یہ ہے: آخر معاملہ کیا ہے؟ ایک طرف تو سرسری اعداد و شمار بتا رہے ہیں کہ مزید نرمی کی گنجائش ہے—خاص طور پر اگر نجی شعبے میں سرمایہ کاری کا انجن دوبارہ اسٹارٹ کرنا ہے۔ لیکن دوسری طرف، پیسے کی فراہمی میں اضافے کا حقیقی معیشت پر کوئی اثر نہیں ہو رہا۔ پیسے کی بڑھوتری، اشیاء کی پیداوار میں اضافہ نہیں لا رہی۔

درحقیقت، اسٹیٹ بینک دو الگ معیشتوں سے نمٹ رہا ہے۔ ایک وہ جو لیکویڈیٹی سے بھرپور ہے، درآمدی اشیاء کی طلب میں مبتلا ہے، اور ترسیلات زر و عالمی سطح پر تیل کی قیمتوں میں کمی سے خوشحال ہے۔ دوسری—پاکستان کی اصل پیداواری معیشت—اب بھی کفایت شعاری کے اثرات سے نبرد آزما ہے۔ درآمدی حجم تاریخی سطحوں کے قریب ہے؛ جبکہ بڑی صنعتوں کی پیداوار اور توانائی کا استعمال کئی سال کی کم ترین سطح پر ہے۔ اگرچہ گاڑیوں کی فنانسنگ پر ضابطے برقرار ہیں، لیکن آٹو درآمدات میں پہلے ہی ایک تہائی کا اضافہ ہو چکا ہے۔ ذرا تصور کریں جب مکمل بحالی ہوگی تو درآمدی بل کیا ہوگا۔

یہی وہ مقام ہے جہاں پالیسی کی سمت کا مسئلہ پیدا ہوتا ہے۔ اسٹیٹ بینک اب پھنس چکا ہے۔ اگر وہ بہت کم نرمی کرتا ہے تو حقیقی معیشت کبھی اٹھ نہ پائے گی۔ اگر بہت زیادہ کرتا ہے تو مہنگائی کے دوسرے مرحلے کے اثرات کو بھڑکا سکتا ہے، جن کے اثرات ظاہر ہونے میں مہینے لگیں گے—اور سدھارنے میں سالوں۔

تو آخر اسٹیٹ بینک مارکیٹ کو کیا پیغام دینا چاہتا ہے؟ بچت کرنے والے اور قرض لینے والے دونوں ہی اندھیرے میں ٹامک ٹوئیاں مار رہے ہیں۔ اگر مقصد پیداواری شعبے کو ترقی کے لیے سرمایہ کاری کی طرف مائل کرنا ہے، تو مرکزی بینک کو یہ سوال کرنا ہوگا کہ ایسا کیوں نہیں ہو رہا—حالانکہ پچھلے سال میں مجموعی طور پر 1,100 بیسس پوائنٹس کی نرمی کی جا چکی ہے۔ کیا نجی شعبہ مزید کم شرح سود کا انتظار کر رہا ہے؟ یا مسئلہ اس سے کہیں زیادہ گہرا ہے—جو ساختی کمزوریوں اور پالیسی کی غیر یقینی صورتحال کو ظاہر کرتا ہے، جسے صرف شرح سود میں کمی سے حل نہیں کیا جا سکتا؟

اگر اسٹیٹ بینک واقعی قرضوں کی مانگ کو بحال کرنا چاہتا ہے تو اسے حکمت عملی کے اعتبار سے واضح رہنمائی فراہم کرنی ہوگی، بجائے اس کے کہ وہ تذبذب پر مبنی وقتی پالیسیوں پر انحصار کرے۔ 24-2022 کا افراتفری کا دور پیچھے رہ چکا ہے۔ اب وقت ہے وضاحت کا۔ اصل اینکر کیا ہے؟ کیا پالیسی ریٹ کو بنیادی مہنگائی (این ایف این ای) کے اوپر مثبت حقیقی شرح پر رکھا جائے گا؟ یا درمیانی مدت کی مہنگائی کے ہدف کے مقابل رکھا جائے گا؟ اگر دوسرا، تو پالیسی ریٹ کی نچلی حد 8 سے 9 فیصد کے درمیان ہو سکتی ہے—جو ممکنہ قرض لینے والوں کے لیے ایک اہم اشارہ ہوگا۔

لیکن سب سے بڑا خدشہ یہ نہیں کہ اسٹیٹ بینک نے کیا کیا ہے—بلکہ یہ ہے کہ وہ کیا نظر انداز کر رہا ہے۔ جب پیسے کی فراہمی، درآمدات، اور ترسیلات زر سب مضبوط رفتار دکھا رہے ہیں، تو مانگ سے پیدا ہونے والے مہنگائی کے دباؤ دور نہیں ہو سکتے۔ پھر بھی اسٹیٹ بینک پرسکون ہے۔ وہ مزید کٹوتیوں کے اشارے دے رہا ہے، جیسے وہ صرف ہیڈ لائن مہنگائی کے پیچھے بھاگ رہا ہو، بغیر اس کے کہ بنیادی کمزوریوں یا جیوپولیٹیکل خطرات کو مدنظر رکھے—خواہ وہ ٹرمپ دور کے ٹیرف ہوں یا مشرقی سرحد پر پیدا ہوتی ہوئی کشیدگی۔

جی ہاں، مہنگائی کے حالیہ اعداد و شمار ممکنہ طور پر آئندہ مہینوں میں مزید نرمی کا جواز فراہم کرتے ہیں۔ لیکن جذبات میں بہہ جانے کا وقت نہیں ہے۔ اب اسٹیٹ بینک کو چاہیے کہ پالیسی ریٹ کی ”سطح“ سے زیادہ اس کی ”رفتار“ پر توجہ دے، اس سے پہلے کہ یہ ڈھلان اتنی پھسلن والی ہو جائے کہ واپس چڑھنا ممکن نہ رہے۔