نجی قرضوں میں جمود کا دلچسپ معاملہ

24دسمبر، 2024 کو بی آر ریسرچ میں شائع ہونے والے تجزیے میں یہ کہا گیا تھا کہ “نجی شعبے کے قرض لینے میں جو رفتار دیکھی جا رہی ہے، وہ حقیقی ہے، جسے اس توقع نے تقویت دی ہے کہ آنے والے کیلنڈر سال میں قرض لینے کی اوسط لاگت میں نمایاں کمی آئے گی، جس سے قرض پر مبنی سرمایہ کاری اور توسیع دوبارہ شروع ہو سکے گی۔”

یہ اس سیکشن کا اُس وقت کا تجزیہ تھا، جب دو سال سے زائد کی جمودی کیفیت کے بعد نجی شعبے کے قرضوں میں آخرکار حرکت آنا شروع ہوئی تھی۔ تاہم موجودہ اعداد و شمار پر نظر ڈالی جائے تو یہ رائے اب کچھ غلط دکھائی دیتی ہے۔

اگست سے دسمبر 2024 کے دوران نجی شعبے کے قرضوں میں 2.3 ٹریلین روپے (تقریباً 31 فیصد) کا اضافہ ہوا، جو بنیادی طور پر اے ڈی آر ٹیکس کی وجہ سے پیدا ہونے والی زبردست قرض کی لہر کے باعث تھا۔ مارچ 2025 تک جب بینکوں نے اے ڈی آر سے متاثرہ قرضوں کو واپس لینا شروع کیا، تو تقریباً 1.1 ٹریلین روپے کی لیکویڈیٹی سسٹم سے نکل چکی تھی، اور یہ فریب ختم ہو گیا۔

ان 2.3 ٹریلین روپے میں سے تقریباً 80 فیصد یعنی 1.7 ٹریلین روپے روپے میں نامزد ورکنگ کیپٹل لائنز میں گئے۔ اس وقت اس سیکشن نے دلیل دی تھی کہ باقی نصف ٹریلین حقیقی قرضہ جاتی نمو کی نمائندگی کرتا ہے، جو تقریباً برابر تقسیم تھا — ایک حصہ ٹریڈ فنانس قرضوں (زیادہ تر برآمدات سے منسلک) میں اور دوسرا طویل المدتی سرمایہ جاتی اخراجات (کیپیکس) اور بی ایم آر کے لیے۔

لیکن یہ امید اب سخت حقیقت سے ٹکرا گئی ہے۔ ٹریڈ فنانس قرضے، جو اگست سے دسمبر 2024 کے درمیان تقریباً 250 ارب روپے بڑھے تھے، اس کے بعد سے تقریباً جمود کا شکار ہیں۔ اسی دوران، روپے میں ورکنگ کیپٹل لائنز مارچ سے اگست 2025 کے درمیان خالصتاً ریٹائرمنٹ میں جا چکی ہیں، جو اس بات کی علامت ہے کہ لیکویڈیٹی کا بہاؤ بتدریج سسٹم سے باہر جا رہا ہے۔

اصل دلچسپی کی بات طویل المدتی قرضوں میں ہے۔ یاد رہے کہ گزشتہ سال کے تجزیے میں جس حقیقی نمو کی نشاندہی کی گئی تھی، اس کا تقریباً نصف حصہ انہی طویل المدتی قرضوں سے آیا تھا، جن میں اسی عرصے کے دوران تقریباً 240 ارب روپے کا اضافہ ہوا تھا۔ توقعات کے برعکس، طویل المدتی قرضوں کی رفتار نہ صرف برقرار رہی بلکہ مزید تیز ہو گئی۔ رواں سال کے دوران خالص بنیادوں پر اس میں مزید 150 ارب روپے کا اضافہ ہوا ہے، حالانکہ اسی دوران ٹی ای آر ایف اور ایل ٹی ایف ایف اسکیموں کے تحت 75 ارب روپے کے پرانے قرضے ادا بھی کر دیے گئے۔

مجموعی طور پر، 2025 کے ابتدائی آٹھ مہینوں میں تجارتی طویل المدتی قرضے تقریباً 200 ارب روپے بڑھے ہیں، جو حقیقی معیشت کے مختلف شعبوں میں یکساں طور پر تقسیم ہیں۔

اب سوال یہ پیدا ہوتا ہے کہ جب شرح سود دو ہندسوں میں ہے اور کارپوریٹ سیکٹر مسلسل اعلیٰ قرض لاگت کی شکایت کر رہا ہے، تو آخر سرمایہ جاتی اخراجات (کیپیکس) کیوں بڑھ رہے ہیں جبکہ ورکنگ کیپٹل اور انوینٹری فنانس جمود کا شکار ہیں؟

بی آر ریسرچ اپنی پچھلی رائے پر قائم ہے کہ نجی شعبے کی قرض دہی واپس آ چکی ہے اور اس کی نمو کا سلسلہ اب محض نمایاں ہونا شروع ہوا ہے۔ مارچ سے ستمبر کا عرصہ تاریخی طور پر ورکنگ کیپٹل سائیکل کے لیے سست روی کا ہوتا ہے۔ چونکہ نجی قرضے زیادہ تر ایگرو پروسیسنگ سیکٹر میں مرتکز ہیں، جن میں ٹیکسٹائل، چاول، اور چینی شامل ہیں، اس لیے قرضہ لینے کی سرگرمی عام طور پر سال کی آخری اور ابتدائی سہ ماہیوں میں بڑھتی ہے، جب ملیں روئی، دھان، اور گنے کا ذخیرہ شروع کرتی ہیں۔

یہ سائیکل اب دوبارہ شروع ہونے والا ہے۔ اگر مثبت حقیقی شرح سود نے واقعی کارپوریٹ قرض لینے کے رویے کو بدل دیا ہے، تو سال کے آخر میں قرضہ لینے میں روایتی اضافہ نظر نہیں آئے گا۔ اگر ایسا نہیں ہے، تو ورکنگ کیپٹل قرضے جلد ہی وہی نمو کا راستہ اختیار کریں گے جو کیپیکس قرضوں میں پہلے ہی دکھائی دے رہا ہے۔

یہ سال کا وہی وقت ہے جب فیصلہ کن موڑ سامنے آتا ہے۔ چاہے پالیسی ریٹ میں 22 فیصد سے 11 فیصد تک کی تیز کمی حقیقی معیشت تک منتقل ہو یا نہ ہو، آنے والے چند مہینے یہ واضح کر دیں گے کہ پاکستان کا کریڈٹ ری وائیول ایک ساختی تبدیلی ہے یا صرف موسمی شور۔