مانیٹری پالیسی: سسستا پیسہ نہیں ساختی اصلاحات ناگزیر

مانیٹری پالیسی کمیٹی (ایم پی سی) کے پالیسی ریٹ کو برقرار رکھنے اور کیش ریزرو ریکوائرمنٹ (سی آر آر) میں کمی کے فیصلے کو بعض حلقوں میں ملے جلے پیغام کے طور پر پڑھا جا رہا ہے۔ ایسا نہیں ہے۔ یہ دونوں اقدامات مختلف دائرہ کار میں کام کرتے ہیں۔ ایک مانیٹری موقف کو متعین کرتا ہے جبکہ دوسرا لیکویڈیٹی کے میکانکس کو منظم کرتا ہے۔ ان دونوں کو ملا دینا اس پالیسی کمبینیشن کے مقصد کو سمجھنے میں رکاوٹ ہے۔

ریٹ کو برقرار رکھنا اس بات کی تصدیق کرتا ہے کہ اسٹیٹ بینک اب علامتی سنگ میل، جیسے سنگل ڈیجٹ ریٹس، کے پیچھے نہیں ہے۔ مارکیٹ کی توقعات اور سیاسی دباؤ کے باوجود، مانیٹری پالیسی کمیٹی نے محتاط رویہ اختیار کیا۔ یہ فیصلہ اس بات کا اعتراف ہے کہ میکرو اکنامک مسئلہ بدل گیا ہے۔ ترقی واپس آ رہی ہے، مگر بیرونی اکاؤنٹ پہلے سے ہی متوقع طریقوں سے جواب دے رہا ہے۔ اس ماحول میں مزید ریٹ میں کمی سرمایہ کاری پر زیادہ اثر ڈالے بغیر بیلنس آف پیمنٹس کے خطرے کو دوبارہ کھول سکتی تھی۔

پہلے کیے گئے ریٹ کٹس ابھی بھی نظام کے ذریعے اثر انداز ہو رہے ہیں۔ بڑی صنعتوں کی نمو میں اضافہ ہوا ہے، بجلی کی پیداوار بہتر ہوئی ہے، اور مقامی طلب گزشتہ سال کے مقابلے میں نمایاں طور پر مضبوط ہے۔ مانیٹری ایزنگ 6 سے 12 ماہ کے وقفے کے ساتھ اثر انداز ہوتی ہے، اور پاکستان اب اس مرحلے میں ہے جہاں یہ وقفہ رفتار میں بدل رہا ہے۔ اس مرحلے پر مزید ریٹ کمی سے حد سے زیادہ اثرات پیدا ہونے کا خطرہ تھا، خاص طور پر جب برآمدات کی کارکردگی کمزور ہے اور درآمدات میں اضافہ شروع ہو گیا ہے۔

اہم بات یہ ہے کہ سرمایہ کاری پر پابندی پالیسی ریٹ نہیں ہے۔ صنعتی ماہرین مسلسل توانائی کی قیمتوں، ٹیکس کے نظام اور ریگولیٹری غیر یقینی صورتحال کو اصل رکاوٹ قرار دیتے ہیں۔ قرض لینے کی لاگت کو 50 یا 75 بیس پوائنٹس مزید کم کرنا ان مسائل کو حل نہیں کرے گا۔ تاہم یہ حقیقی ریٹس کو کم کرے گا اور بیرونی ذخائر کو کمزور کرے گا، ایک ایسی معیشت میں جہاں اعتماد ابھی بھی نازک سطح پر ہے۔

اسی پس منظر میں سی آر آر میں کمی کو جیسا ہے ویسا سمجھنا چاہیے۔ یہ تکنیکی لیکویڈیٹی ایڈجسٹمنٹ ہے، نہ کہ کسی اور نام سے مانیٹری ایزنگ ہے۔

ایک فیصد سی آر آر کمی تقریباً 300 سے 315 ارب روپے بینکنگ سسٹم میں جاری کرتی ہے، جس کا حساب صنعت کی جمع شدہ رقم تقریباً 31.5 کھرب روپے کی بنیاد پر لگایا گیا ہے۔ فی الحال، بینکوں پر اس کا اثر معمولی ہوگا اور یہ قرض دینے کے رویے کو نمایاں طور پر تبدیل نہیں کرے گا۔ سب سے اہم بات یہ ہے کہ یہ لیکویڈیٹی نجی شعبے کی قرض دہی میں شامل نہیں ہوگی۔

یہ آزاد فنڈز زیادہ تر سرکاری مالیاتی سلسلے میں رہیں گے۔ سی آر آر میں کمی کا بنیادی اثر بینکوں کی اوپن مارکیٹ آپریشنز پر انحصار کو معمولی حد تک کم کرنا ہوگا، جو گزشتہ چار سال میں حکومت کی قرضہ بازی کے لیے ایک ڈریپ فیڈ میکانزم کے طور پر کام کر رہا ہے اور مالیاتی بالادستی کے بڑھتے ہوئے خطرے کی علامت ہے۔ اس انحصار کو کم کرکے، مرکزی بینک لیکویڈیٹی مینجمنٹ کو ہموار کر رہا ہے، نہ کہ کریڈٹ کو تحریک دے رہا ہے۔

سی آر آر بیلنس پر کوئی منافع نہیں ملتا۔ اس کی ضرورت کو کم کرنا بینکوں کو اجازت دیتا ہے کہ وہ بیکار ریزروز کا ایک حصہ سود بخش اثاثوں میں منتقل کریں، جو زیادہ تر سرکاری سیکورٹیز ہیں۔ اس سے روزمرہ کی لیکویڈیٹی مینجمنٹ بہتر ہوتی ہے اور اوپن مارکیٹ آپریشنز پر بار بار انحصار معمولی حد تک کم ہوتا ہے، مگر یہ کمپنیوں یا مقامی صارفین کے لیے قرض لینے کی لاگت نمایاں طور پر کم نہیں کرے گا اور نہ ہی نجی کریڈٹ کی طلب کو بحال کرے گا۔

ترتیب اہمیت رکھتی ہے۔ سی آر آر کو مہنگائی کے دوران زیادہ لیکویڈیٹی جذب کرنے کے لیے بڑھایا گیا تھا۔ اب جب مہنگائی قابو میں ہے، اسے جزوی طور پر واپس لینا جبکہ پالیسی ریٹ کو برقرار رکھنا ایک مربوط ردعمل ہے۔ یہ مالی حالات کو غیر ضروری سخت کیے بغیر مانیٹری اینکر کو کمزور کیے بغیر توازن برقرار رکھتا ہے۔

مجموعی طور پر، ایم پی سی کا ریٹ برقرار رکھنا اور سی آر آر میں کمی ایک مسلسل پیغام بھیجتی ہے۔ مرکزی بینک موقف اور آپریشنز کو الگ کر رہا ہے۔ استحکام اولین ترجیح ہے، جبکہ تکنیکی ایڈجسٹمنٹ مارکیٹ کو ہموار رکھنے کے لیے استعمال کی جاتی ہے۔ یہ ایک زیادہ منظم رویہ ہے بمقابلہ ریٹ کٹس کے ذریعے ترقی کے پیچھے دوڑنے کے، جسے تاریخ نے دکھایا ہے کہ پاکستان اسے برقرار نہیں رکھ سکتا۔

حقیقت میں ایم پی سی نے ایک تلخ سچائی کو تسلیم کیا ہے۔ پاکستان کا مسئلہ پیسوں کی قیمت نہیں ہے۔ اصل مسئلہ وہ ڈھانچہ ہے جو سرمایہ کو سرکاری سیکورٹیز میں رکھتا ہے اور پیداواری سرمایہ کاری کی حوصلہ شکنی کرتا ہے۔ جب تک یہ ساختی خرابیاں دور نہیں کی جاتیں، ریٹ میں کمی شور پیدا کرے گی، ترقی نہیں۔

ریٹس برقرار رکھ کر اور لیکویڈیٹی کے میکانکس میں تبدیلی کر کے، اسٹیٹ بینک نے ظاہری تاثر پر قابو پانے کے بجائے احتیاط کا انتخاب کیا ہے۔ یہ فیصلہ قابلِ تعریف ہے، حتیٰ کہ ان لوگوں کے لیے مایوس کن ہو جو یہ امید رکھتے ہیں کہ صرف سستا پیسہ گہرے اقتصادی مسائل حل کر دے گا۔