مانیٹری کراس روڈ: اسٹیٹ بینک شرح سود میں کس حد تک کٹوتی کر سکتا ہے؟

مونیٹری پالیسی آئندہ پیر کو پیش کی جائے گی۔ کمیٹی، جس کی صدارت اسٹیٹ بینک آف پاکستان کے گورنر کر رہے ہیں، نے پچھلے پانچ جائزوں میں پالیسی کی شرح سود میں 900 بیسس پوائنٹس (یا 41 فیصد) کی کمی کی ہے، کیونکہ مہنگائی میں کمی آئی ہے۔ حقیقی شرح سود (چاہے جو بھی نقطہ نظر استعمال کیا جائے) اب بھی زیادہ ہے۔ اقتصادی ترقی ابھی تک بحال نہیں ہو سکی، اگرچہ کچھ ابتدائی علامات ہیں کہ مانگ میں اضافہ ہو رہا ہے۔

سوال یہ ہے کہ مزید نرمی کتنی ضروری ہے تاکہ بیلنس آف پیمنٹس پر دباؤ نہ پڑے۔ یہ انتہائی ضروری ہے کہ ایک نازک توازن برقرار رکھا جائے۔

مونیٹری نرمی یا سختی کا اقتصادی مانگ اور اس کے نتیجے میں مہنگائی پر اثر وقت کے ساتھ آتا ہے—تاریخی طور پر پاکستان میں اس اثر کو 6 سے 18 ماہ کا وقت لگتا ہے۔ یاد رکھیں، شرح سود جون 2023 میں عروج پر پہنچ چکی تھی، اور ان کا اثر مہنگائی میں کمی اور پیسوں کی فراہمی کے کم ہونے پر دسمبر 2023 کے بعد واضح ہوا۔

نرمی کا سلسلہ جون 2024 میں شروع ہوا تھا، اور اس کے اثرات آنے والے سہ ماہیوں میں ظاہر ہونے کی توقع ہے۔ اسٹیٹ بینک آف پاکستان کو محتاط اور مدبرانہ رویہ اختیار کرنا چاہیے، کیونکہ پچھلے چند سالوں میں مہنگائی میں بے حد اتار چڑھاؤ آیا ہے۔

ترقی کے اشاعت شدہ اعداد و شمار (جو ایک وقت کے فرق کے ساتھ آتے ہیں) بحالی کے کوئی واضح اشارے نہیں دکھا رہے ہیں۔ جی ڈی پی مالی سال 25 کی پہلی سہ ماہی میں 0.9 فیصد بڑھی، جس میں صنعتی شعبہ سکڑ گیا۔ مالی سال 25 کے پانچ ماہ میں، بڑی صنعتوں (ایل ایس ایم) میں 1.3 فیصد کی کمی آئی۔

دلچسپ بات یہ ہے کہ ترقی بنیادی طور پر برآمدی شعبوں سے آ رہی ہے—گارمنٹس میں 11.5 فیصد کا اضافہ ہوا ہے، اور مجموعی ٹیکسٹائل کی ترقی مثبت رہی ہے۔ ایل ایس ایم کے ڈیٹا میں برآمدات اور مقامی مارکیٹوں کی تفریق نہیں کی گئی۔ برآمدات اور ایل ایس ایم کے ڈیٹا کو ملا کر یہ ظاہر ہوتا ہے کہ مقامی ٹیکسٹائل مارکیٹ ابھی بھی سکڑ رہی ہے، جبکہ برآمدات میں صحت مند ترقی ہو رہی ہے۔

آٹوموبائل اور تمباکو کے علاوہ، مقامی مارکیٹوں کے لیے کام کرنے والے شعبوں میں ترقی کی کوئی بڑی علامات موجود نہیں ہیں۔ آٹوموبائل کی ترقی بہت کم بنیاد کی وجہ سے آئی ہے (پچھلے سال کی درآمدی پابندیوں کی وجہ سے)، اور تمباکو میں اضافہ غیر قانونی تجارت پر پابندیوں کی وجہ سے ہوا ہے۔

ریئل اسٹیٹ مارکیٹ اور تعمیراتی شعبہ سست روی کا شکار ہیں۔ خدمات کے شعبے میں، نمایاں پرفارمر انفارمیشن اور کمیونیکیشن ٹیکنالوجی (آئی سی ٹی) ہے، جس کی وجہ سے ریکارڈ توڑ آئی سی ٹی برآمدات ہوئی ہیں۔ شہری کھانے پینے اور رہائشی خدمات میں بھی کچھ بہتری دکھائی دے رہی ہے، جس کا ثبوت ہوٹلوں اور ریستورانوں کا مکمل طور پر آباد ہونا ہے۔

ہائی فریکوئنسی کے ڈیٹا سے ظاہر ہوتا ہے کہ جنوبی علاقوں میں خوشحالی کے آثار ہیں۔ نمایاں پرفارمر اسٹاک مارکیٹ ہے۔ صنعت زیادہ تر کراچی میں مبنی ہے، جو زیادہ تر ریٹیل سرمایہ کاروں کا مرکز بھی ہے۔ اس کے علاوہ، برآمدات پر مبنی صنعت کراچی اور اس کے ارد گرد کے علاقوں میں غالب ہے کیونکہ یہ بندرگاہوں کے قریب ہے۔

کے الیکٹرک کے دائرہ اختیار والے علاقے میں حالیہ مہینوں میں سالانہ مانگ میں 4 سے 5 فیصد کا اضافہ ہوا ہے، جب کہ باقی ملک (این ٹی ڈی سی دائرہ اختیار) پیچھے ہے۔ اسی طرح، کراچی کے ڈی ایچ اے میں رئیل اسٹیٹ میں اضافہ دیکھا گیا ہے، لاہور اور دیگر شمالی و وسطی شہروں کی صورتحال برعکس ہے۔

شمال میں غائب ترقی کا محرک زراعت ہے۔ فصلیں اور زرعی پروسیسنگ کی صنعتیں ابھی بھی مشکلات کا شکار ہیں۔ گندم کی امدادی قیمتوں کی عدم موجودگی، اور پچھلے سال عالمی اجناس کی قیمتوں میں کمی نے مانگ اور مہنگائی میں کمی میں اہم کردار ادا کیا ہے۔

کھانے پینے کی قیمتیں گر گئیں، جس سے کاشتکاروں کی آمدنی کم ہو گئی۔ گندم کی کم قیمتوں اور دیہی علاقے کے کمزور مانگ (کیونکہ کسانوں نے دیگر سامان اور خدمات پر خرچ کرنے سے گریز کیا) کی وجہ سے مہنگائی میں کمی آئی اور اگلے موسم کے لیے فصلوں کی کاشت پر منفی اثر پڑا۔

اس کا مطلب یہ ہے کہ بیلنس آف پیمنٹس پر داخلی مانگ کا دباؤ کم ہو گیا ہے—جو کہ مالی سال25 کی پہلی ششماہی میں 1.2 بلین ڈالر کا کرنٹ اکاؤنٹ سرپلس ظاہر کرتا ہے۔ یہ ایک اچھی علامت ہے، جس سے اسٹیٹ بینک آف پاکستان کو پالیسی شرح سود میں مزید نرمی کرنے کا اعتماد مل رہا ہے۔

تاہم، اسٹیٹ بینک کو یہ سمجھنا چاہیے کہ مونیٹری نرمی کا اثر وقت کے ساتھ آتا ہے، اور 900 بیپس کی نرمی کا اثر آنے والے سہ ماہیوں میں واضح ہو گا۔ جیسا کہ ذکر کیا گیا ہے، شہری علاقوں میں خاص طور پر کراچی میں ابتدائی علامات ظاہر ہو رہی ہیں۔

ایک مختصر وقت میں زیادہ نرمی سے ڈالرائزیشن شروع ہو سکتی ہے—خاص طور پر جب ڈالر انڈیکس مضبوط ہو رہا ہو اور امریکی ٹریژری یلڈز مستحکم ہے۔ پاکستان اور امریکہ کے درمیان 3 ماہ کے ٹی بل یلڈ کا فرق پہلے ہی اپنے تاریخی اوسط سے تین فیصد کم ہو چکا ہے۔ حکومتی سیکیورٹیز (گرم پیسہ) میں غیر ملکی سرمایہ کاری میں پچھلے چھ ہفتوں میں 215 ملین ڈالر کی کمی آئی ہے، جس سے اسٹیٹ بینک کے فاریکس ریزروز بنانے کی کوششوں کو نقصان پہنچا ہے۔ یہ انتباہی علامات ہیں کہ زیادہ نرمی کرنسی کی قدر میں کمی اور مہنگائی کے دوبارہ بڑھنے کا باعث بن سکتی ہے۔

اچھی خبر یہ ہے کہ مالیاتی استحکام جاری ہے، اور حکومت مسلسل دوسرے سال کے لیے پرائمری مالیاتی سرپلس حاصل کرنے کے راستے پر ہے۔ اس سے اسٹیٹ بینک کو نرمی کی گنجائش ملتی ہے۔

تاہم، اسٹیٹ بینک کو 900 بیپس کی نرمی کے اثرات کو مانگ پر اثر ڈالنے کے لیے وقت دینا چاہیے۔ کراچی میں کاروبار پہلے ہی اجرتوں کے دباؤ کا سامنا کر رہے ہیں، جو دوسرے علاقوں میں پھیل سکتا ہے، اور یہ اجرت-قیمت کے چکر اور دوسرے دور کی مہنگائی کے اثرات پیدا کر سکتا ہے۔

آخرمیں، داخلی مانگ کی کمی اور حقیقی مثبت شرح سود کی موجودگی مزید شرح میں کمی کے حق میں دلائل پیش کرتی ہے۔ تاہم، جارحانہ کٹوتیوں کا سلسلہ جاری رکھنے کا مشورہ نہیں دیا جاسکتا۔ اسٹیٹ بینک 100 بیپس کی کٹوتی پر غور کر سکتا ہے، جبکہ 200 بیپس کی کمی کو مکمل طور پر مسترد نہیں کیا جا سکتا۔ اہم عنصر یہ ہے کہ ایک اور 200 بیپس کی کمی کے بعد مزید کمی کو روک کر اس بات کا مشاہدہ کیا جائے کہ پالیسی شرح میں آدھی کمی کا کیا اثر پڑتا ہے۔

کاپی رائٹ بزنس ریکارڈر، 2025