مانیٹری پالیسی کا اعلان پیر (4 نومبر) کو متوقع ہے۔ چندریگر روڈ کی ”نبض“ سے یہ عندیہ ملتا ہے کہ پالیسی ریٹ میں 200 بیسس پوائنٹس کی کمی کرکے اسے 15.5 فیصد کیا جائے گا۔ دیے گئے میکرو اکنامک حالات اور اسلام آباد سے سیاسی دباؤ کو مدنظر رکھتے ہوئے یہ نتیجہ ممکن دکھائی دیتا ہے۔ تاہم، ادائیگیوں کے توازن کے خطرات کو مدنظر رکھتے ہوئے زیادہ محتاط اقدام 150 بیسس پوائنٹس کی کمی کرکے ریٹ کو 16 فیصد پر لانے کا امکان بھی ہے۔

اسٹاک مارکیٹ کے ماہرین کی توقعات کے برعکس، جو 7 فیصد افراط زر پر خوش ہیں، ہم توقع کرتے ہیں کہ اگلے 12 ماہ کا اوسط افراط زر 7 سے 8 فیصد کے درمیان رہے گا۔ یہ یاد رکھنا ضروری ہے کہ حالیہ ماضی میں حقیقی شرحیں نمایاں طور پر منفی تھیں، جس نے گزشتہ دو سالوں میں افراط زر میں بے مثال اضافہ کیا۔

مانیٹری پالیسی کمیٹی کا مقصد اکتوبر 2025 تک 5 سے 7 فیصد درمیانی مدت کے افراط زر کے ہدف تک پہنچنا ہونا چاہیے۔ ایک حرکت پذیر ہدف کو برقرار نہ رکھیں۔ جیسے جیسے افراط زر میں کمی آتی ہے، ایس بی پی کو ہدف پر مضبوطی سے قائم رہنا چاہیے۔ اور یہ صرف حقیقی شرحوں کو نمایاں طور پر زیادہ رکھ کر ہی ممکن ہو سکتا ہے۔

اچھی خبر یہ ہے کہ اوپن مارکیٹ آپریشنز (او ایم اوز) کی انجیکشن رقم ستمبر کے پہلے ہفتے میں 13.0 ٹریلین روپے کی بلند سطح سے کم ہو کر اس وقت 9.3 ٹریلین روپے ہو گئی ہے۔ اس کمی کی وجہ وزارت خزانہ کی بہتر کیش فلو پوزیشن ہے، جو اسٹیٹ بینک کے 2.7 ٹریلین روپے کے منافع اور کچھ بیرونی آمدنی حاصل ہوئی ہے۔ اس سے ٹی بلز کی دوبارہ خریداری اور متعدد نیلامیوں کی منسوخی ممکن ہوئی ہے۔

تاہم، او ایم اوز میں اضافہ دسمبر کے بعد متوقع ہے کیونکہ آنے والی بڑی ادائیگیوں کی وجہ سے حکومت کو اپنے خسارے کو پورا کرنے کے لیے اضافی فنڈز کی ضرورت پڑ سکتی ہے۔ مالی سال 2025 کے دوران متوقع مالی خسارہ 7 ٹریلین روپے ہے اور اس کا سارا حصہ نظام کی لیکویڈیٹی سے پورا نہیں کیا جا سکتا، کیونکہ نجی قرض میں بھی کچھ اضافہ دیکھنے میں آ رہا ہے۔

او ایم اوز کو نمایاں طور پر بڑھنے سے روکنے کے لیے، اسٹیٹ بینک آف پاکستان اور وزارت خزانہ کو متبادل فنانسنگ آپشنز تلاش کرنے چاہییں، خاص طور پر غیر ملکی ذرائع سے۔ یہ ٹی بلز میں غیر ملکی سرمایہ کاری (جسے ”ہاٹ منی“ بھی کہا جاتا ہے) کو بڑھانے کا ایک طریقہ ہے، جس کا بقایا حجم 800 ملین ڈالر سے تجاوز کر گیا ہے۔ ہمیں غیر ملکی دلچسپی کو بڑھانے کے لیے زیادہ حقیقی شرحیں مقرر کرنی ہوں گی۔ اور اگر شرح میں کمی زیادہ جارحانہ ہوئی تو موجودہ شرح میں تیزی سے کمی آ سکتی ہے۔

عام طور پراگر پالیسی ریٹ اور ٹی بلز کے درمیان فرق انتہائی زیادہ ہو جائے تو بینک او ایم او کا استعمال کرنے سے گریز کرتے ہیں۔ 3 ماہ کے پیپر کی سیکنڈری مارکیٹ کی ییلڈ 14 فیصد سے کم ہے، جبکہ پالیسی ریٹ 17.5 فیصد پر ہے۔ ان دونوں کو قریب ہونا چاہیے، یعنی ایک کو نیچے آنا ہے اور دوسرے کو اوپر جانا ہے، تاکہ توازن حاصل کیا جا سکے۔

شاید اسی وجہ سے حکومت نے گزشتہ ٹی بل نیلامی میں 400 ارب روپے کے ہدف کے مقابلے میں 716 ارب روپے جمع کیے، جبکہ حکومت کے پاس نقدی بھی دستیاب تھی۔ اگر حکومت نے کم رقم قبول کی ہوتی تو ییلڈ 3 ماہ کی کٹ آف 15.3 فیصد سے بھی کم ہو سکتی تھی۔

آئی ایم ایف کی رپورٹ تجویز کرتی ہے کہ اسٹیٹ بینک کو بتدریج نرمی کی طرف بڑھنا چاہیے۔ اس سے ملک کو فائدہ ہوتا ہے کیونکہ افراط زر واحد اشاریہ نہیں ہے۔ مالیاتی، خارجی اور ترقی یہ تین دیگر اہم عوامل ہیں۔ مسلسل دوسرے سال پرائمری سرپلس کے ساتھ سخت مالیاتی پالیسی حوصلہ افزا ہے۔ اور اسی وقت، کم ترقی کا منظر نامہ باعثِ تشویش ہونا چاہیے۔ کم شرح سود یقینی طور پر ترقی میں مددگار ثابت ہو سکتی ہے۔

تاہم، 3 فیصد سے زیادہ ترقی کی شرح کرنٹ اکاؤنٹ پر درآمدات میں اضافے کی وجہ سے دباؤ ڈال سکتی ہے۔ اس بات کو مدنظر رکھتے ہوئے کہ اسٹیٹ بینک کے ذخائر 2.5 ماہ کی درآمدات کو پورا کرتے ہیں، ملک کرنٹ اکاؤنٹ خسارہ برداشت نہیں کر سکتا۔ اسی لیے اسٹیٹ بینک آٹو لون پر اپنی پابندیاں ختم نہیں کر رہا ہے، جو 3 ملین روپے تک محدود ہیں۔

اگر درآمدات میں اضافہ ہوتا ہے تو اس سے کرنسی پر دباؤ پڑ سکتا ہے، جس کے نتیجے میں ایک چین ری ایکشن پیدا ہو سکتا ہے—یاد رکھیں، 2022 اور 2023 کی یادیں اب بھی تازہ ہیں۔ اس لیے، بیرونی اکاؤنٹ کے دباؤ کو مدنظر رکھتے ہوئے، اسٹیٹ بینک کو شرحوں کو بتدریج کم کرنا چاہیے۔