شرح سود میں کمی کے حق میں دلیل بظاہر پرکشش ہے۔ سپلائی شاکس، کرنسی کی قدر میں کمی اور عالمی اجناس کی قیمتوں میں اضافے کے باعث 2023 کے وسط میں ہیڈ لائن افراطِ زر تقریباً 40 فیصد تک جا پہنچی تھی، لیکن اپریل 2025 میں یہ محض 0.3 فیصد تک گر گئی — جو پاکستان کے لیے گزشتہ 30 سال کی سب سے کم شرح ہے۔ اس کمی نے مرکزی بینک کو قرض لینے کی لاگت کم کر کے نجی شعبے کے قرضے کی حوصلہ افزائی، سرمایہ کاری میں اضافہ اور حکومت کو سستے قرضوں کے ذریعے مالی ریلیف دینے کی گنجائش فراہم کی ہے۔

مزید یہ کہ بیرونی شعبے نے عارضی استحکام ظاہر کیا ہے۔ مالی سال 2025 کی جولائی تا مارچ مدت میں کرنٹ اکاؤنٹ سرپلس 1.9 ارب ڈالر ریکارڈ کیا گیا، جس کی وجہ ترسیلاتِ زر، کم درآمدی ضروریات اور عالمی تیل کی نسبتاً مستحکم قیمتیں تھیں۔ پاکستانی روپیہ فی امریکی ڈالر 275 سے 285 کے درمیان مستحکم ہے اور 2023 کی طرح اتار چڑھاؤ کا شکار نہیں۔ یہ ایک ایسے ملک کے لیے خوش آئند اشارے ہیں جو مسلسل دوہری خسارے اور زرمبادلہ کے ذخائر میں کمی کا شکار رہا ہے۔

لیکن قریب سے جائزہ لینے پر صورتِ حال زیادہ پیچیدہ ہے۔ اوّل، ہیڈ لائن افراطِ زر تو گر گئی ہے لیکن بنیادی افراطِ زر (جس میں خوراک اور توانائی کی اتار چڑھاؤ والی قیمتیں شامل نہیں ہوتیں) اپریل 2025 تک اب بھی تقریباً 8 فیصد پر موجود ہے۔ اس سے ظاہر ہوتا ہے کہ بنیادی قیمتوں کا دباؤ، خاص طور پر خدمات اور کرایوں میں، اب بھی جمود کا شکار ہے۔ اس کے ساتھ تنخواہوں میں اضافے، انتظامی قیمتوں میں اضافہ اور نئے آئی ایم ایف معاہدے کے تحت توانائی کے ٹیرف میں متوقع اضافہ بھی شامل ہے، جو سال کی دوسری ششماہی میں افراطِ زر کو دوبارہ بڑھا سکتا ہے۔

ایک اور تشویش دیہی معیشت کی زبوں حالی ہے۔ حالیہ برسوں میں افراطِ زر میں کمی بڑی حد تک زرعی اجناس کی قیمتوں میں بے مثال کمی کے باعث ہوئی ہے۔ گندم کی قیمتیں پچھلے سال کے مقابلے میں 35 فیصد سے زیادہ گر چکی ہیں، اور بجلی و ایندھن کی قیمتوں میں بھی کمی آئی ہے۔ اگرچہ شہری صارفین نے کم خوراکی افراطِ زر کو خوشی سے قبول کیا ہے، اس نے دیہی آمدنیوں کو بری طرح متاثر کیا ہے۔ کسان اخراجات پورے کرنے کے قابل نہیں رہے، اور فصل کے کم منافع نے آنے والے بیجائی چکر کو متاثر کیا ہے، جو بالآخر خوراک کے افراطِ زر کو الٹ سکتا اور غذائی سلامتی کے خدشات کو بڑھا سکتا ہے۔

بیرونی محاذ بہتر دکھائی دیتا ہے لیکن اس میں کمزوریاں موجود ہیں۔ اپریل میں پاکستان کا تجارتی خسارہ 3.4 ارب ڈالر تک بڑھ گیا، کیونکہ کریڈٹ مارکیٹ کے دوبارہ کھلنے اور درآمدی پابندیوں کے نرم ہونے سے درآمدی رجحان واپس آ گیا۔ اسی وقت، زرمبادلہ کے ذخائر — جو اس وقت 9 سے 14 ارب ڈالر کے درمیان ہیں — ملک کے بیرونی قرضوں کے مقابلے میں خطرناک حد تک کم ہیں۔ پاکستان کو سالانہ تقریباً 19 ارب ڈالر بیرونی واجبات کی ادائیگی کرنی ہے، اور آئی ایم ایف، دو طرفہ قرض دہندگان یا یورو بانڈز سے متوقع رقوم میں تاخیر اس کے ذخائر کے لیے دوبارہ خطرناک ثابت ہو سکتی ہے۔ عالمی اجناس کی قیمتوں میں الٹ پھیر یا جغرافیائی سیاسی خطرات ان کمزوریوں کو مزید بڑھا سکتے ہیں۔

مالیاتی پائیداری ایک اور اہم مسئلہ ہے۔ اگرچہ کم شرح سود حکومتی قرضوں کی لاگت گھٹا کر مالی بچت کا باعث ہے، یہ ایسی صورتِ حال بھی پیدا کر سکتی ہے جس میں حکومت بجٹ نظم و ضبط میں کم توجہ دے۔ کل سرکاری قرضہ جی ڈی پی کے تقریباً 74 فیصد کے برابر ہے اور سود کی ادائیگیاں مجموعی سرکاری اخراجات کا تقریباً 50 فیصد ہیں۔ ٹیکس محصولات میں کمی، سبسڈی اصلاحات میں رکاوٹ یا نجکاری کی کوششوں میں سستی کی صورت میں بجٹ میں کم شرح سود سے پیدا ہونے والی گنجائش بہت آسانی سے ختم ہو سکتی ہے۔ پاکستان کا ٹیکس-ٹو-جی ڈی پی تناسب اب بھی 10 فیصد سے کم ہے، جو دنیا میں سب سے کم میں سے ایک ہے، اور ٹیکس نیٹ بڑھانے کی زیادہ تر کوششیں بار بار سیاسی مخالفت کے باعث ناکام ہوئی ہیں۔

سب سے اہم بات یہ ہے کہ تیز شرحِ سود میں کمی کا عمل اسٹیٹ بینک کی افراطِ زر کے ہدف رکھنے کی ساکھ کو نقصان پہنچا سکتا ہے۔ فی الحال افراطِ زر کی شرح محتاط رویے کا جواز فراہم کرتی ہے، لیکن شرح میں ان کمیوں کے پیچھے سیاسی مقاصد کا تاثر سرمایہ کاروں کے اعتماد کو متاثر کرتا ہے۔ یہ اس وقت سامنے آیا ہے جب پاکستان کی اگلی آئی ایم ایف جائزہ میٹنگ قریب ہے، جہاں آئی ایم ایف مالی اور مانیٹری پالیسی کی ہم آہنگی کا باریک بینی سے جائزہ لے رہا ہے۔ طے شدہ اہداف یا ڈھانچہ جاتی معیار سے انحراف رقوم کی ترسیل سست کر سکتا ہے اور پاکستان کی اہم بیرونی فنڈنگ تک رسائی روک سکتا ہے۔

مزید برآں، بچت کرنے والوں کی عادات اور مالی استحکام خطرے میں ہیں۔ اگرچہ حقیقی شرح سود فی الحال مثبت ہے، لیکن بینک ڈپازٹ ریٹس کے متبادل اثاثوں میں مہنگائی کے مطابق منافع سے کم ہونے کی وجہ سے بچت کرنے والے سونا اور جائیداد جیسی قیاس آرائی پر مبنی سرمایہ کاری کی طرف مائل ہو سکتے ہیں۔ یہ سرکاری مالیاتی ثالثی کو نقصان پہنچا سکتا ہے اور ایسٹ ببلز پیدا کر سکتا ہے۔

پاکستان کے غیر فعال قرضوں کی بلند شرح اور دیگر ریگولیٹری رکاوٹیں یہ ظاہر کرتی ہیں کہ کمرشل بینک اب سرمایہ کو نجی شعبے کے منافع بخش قرضوں میں دوبارہ منتقل کرنے میں سست روی کا مظاہرہ کر سکتے ہیں، کیونکہ انہوں نے حالیہ سخت پالیسی دور میں ایک بار پھر خطرے سے پاک منافع سے فائدہ اٹھایا ہے۔

اگرچہ پاکستان کی کم شرح سود کے ماحول کی طرف منتقلی نے قلیل مدتی ریلیف فراہم کیا ہے، یہ ملک کے مستقل معاشی مسائل کا حل نہیں۔ ضروری ہے کہ پالیسی ساز چوکسی اختیار کریں اور اس غلطی سے بچیں کہ وقتی بہتری کو ڈھانچہ جاتی مضبوطی کے برابر سمجھا جائے۔

(مصنفہ پاکستان انسٹی ٹیوٹ آف ڈویلپمنٹ اکنامکس (پی آئی ڈی ای) میں ریسرچ اکانومسٹ ہیں۔ ان سے رابطہ کیا جا سکتا ہے: rubina.ilyas@pide.org.pk)

کاپی رائٹ بزنس ریکارڈر، 2025