افراط زر بظاہر اپنی کم ترین سطح پر پہنچ چکا ہے۔ مارکیٹ کے بیشتر ماہرین کو توقع ہے کہ مالی سال 26 میں افراط زر 6 سے 7 فیصد کے درمیان رہے گا، جبکہ حکومت اور آئی ایم ایف دونوں کی پیش گوئی 7.5 فیصد ہے۔ تاہم اگر تیل کی قیمتیں 75 ڈالر فی بیرل سے اوپر رہتی ہیں تو مہنگائی اوپر جانے کے خطرات موجود ہیں۔ حکومت نے مالی سال 26 میں پٹرولیم لیوی سے 1.5 ٹریلین روپے حاصل کرنے کا ہدف رکھا ہے، جو اس لیوی میں ممکنہ اضافے کی طرف اشارہ کرتا ہے۔ ایندھن کی قیمتوں میں اضافے سے غذائی اشیاء کی قیمتیں بھی متاثر ہو سکتی ہیں، جو مہنگائی سے متعلق توقعات کو مزید بڑھاوا دے گا۔

تیل اور دیگر اجناس کی بلند قیمتیں درآمدی بل پر بھی دباؤ ڈالتی ہیں — جو بیرونی شعبے کا سب سے کمزور پہلو ہے۔ اگرچہ کرنٹ اکاؤنٹ سرپلس میں ہے، لیکن مجموعی ادائیگیوں کے توازن پر منفی مالیاتی اکاؤنٹ کے باعث دباؤ برقرار ہے، کیونکہ عمومی حکومت کے لیے بیرونی معاونت میں کمی واقع ہوئی ہے۔ مالی سال 26 میں نیٹ بیرونی وصولیاں نمایاں حد تک کم ہونے کی توقع ہے، جس سے ادائیگیوں کے توازن کی صورتحال مزید سخت ہو جائے گی۔

مارکیٹ میں ڈالر کی دستیابی محدود ہے۔ درآمدی ایل/سیز کو موجودہ نرخ سے 1 فیصد سے زائد پریمیم (تقریباً 3 روپے فی ڈالر) پر کلیئر کیا جا رہا ہے۔ بینک ترسیلات زر کو متوجہ کرنے کے لیے حکومتی سبسڈی کے علاوہ اضافی رعایتیں دے رہے ہیں۔ تشویشناک امر یہ ہے کہ مالی سال 26 میں اس سبسڈی کے لیے کوئی بجٹ مختص نہیں کیا گیا — جبکہ گزشتہ سال 87 ارب روپے مختص کیے گئے تھے — جو رسمی ترسیلات زر کی رفتار کو محدود کر سکتا ہے۔

یہ تمام عوامل ظاہر کرتے ہیں کہ بیرونی کھاتہ اس وقت پالیسی فیصلہ سازی کا کلیدی عنصر ہے۔ شرح سود میں کمی سے بیرونی شعبے پر مزید دباؤ پڑ سکتا ہے، جس کی تلافی کے لیے ممکنہ طور پر کرنسی کو قدر میں کمی کا سامنا کرنا پڑے گا۔ اور کرنسی کی قدر میں کمی سے بڑھ کر کوئی چیز مہنگائی کی توقعات کو تیز نہیں کرتی۔ علاوہ ازیں، حکومت پہلے ہی بینک ڈیپازٹس اور فکسڈ انکم میوچل فنڈز سے حاصل شدہ آمدنی پر ٹیکس بڑھا چکی ہے، جس سے بچت کنندگان کے منافع میں کمی آئی ہے۔ اگر مانیٹری پالیسی مزید نرم کی گئی تو معمولی بچت رکھنے والے غیر ملکی کرنسی کو ترجیح دے سکتے ہیں۔

دوسری طرف، مالیاتی استحکام کی کوششیں جاری ہیں۔ مالی سال 26 کا بجٹ ممکنہ طور پر مجموعی طور پر سخت بجٹ ہوگا، جو شرح سود میں نرمی کی کچھ گنجائش فراہم کرتا ہے۔ پٹرولیم ٹیکسز میں اضافے کے علاوہ بجٹ میں مہنگائی بڑھانے والے زیادہ اقدامات شامل نہیں ہیں۔ تاہم ٹیکس اور نان ٹیکس آمدن کی توقعات میں واضح فرق موجود ہے، اور آئندہ ایک منی بجٹ خارج از امکان نہیں — جو سال کے آخر میں مہنگائی کی توقعات کو مزید بڑھا سکتا ہے۔

خلاصہ یہ کہ موجودہ افراط زر کی پیش گوئی میں اوپر کی جانب خطرات موجود ہیں۔ اگر یہ خطرات حقیقت نہ بھی بنیں تو شرح سود میں 1 سے 2 فیصد کمی اس سائیکل کے اختتام سے قبل ممکن ہے۔ تاہم افراط زر اور معاشی استحکام کو درمیانی مدت کے 5 سے 7 فیصد ہدف کے اندر رکھنے کے لیے مرکزی بینک کے لیے محتاط ”انتظار کرو اور دیکھو“ پالیسی اختیار کرنا زیادہ دانشمندانہ ہوگا۔